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    受人民幣貶值和較多項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期，1Q16 毛利率大幅提升。1Q16 毛利率同比提升5.61 個(gè)百分點(diǎn)至25.79%，公司毛利率從去年四季度開(kāi)始有一個(gè)躍升（4Q15毛利率同比提升7 個(gè)百分點(diǎn)至24.01%），一方面因?yàn)檫M(jìn)入結(jié)算期的項(xiàng)目較多，另一方面是由于人民幣大幅貶值后，公司美元合同的結(jié)算的收入上升，而成本提升幅度略小所致，公司15 年末在手訂單82.37 億美元，在人民幣貶值的大趨勢(shì)下，未來(lái)毛利率水平或?qū)⑾到y(tǒng)性小幅提升。
    1Q16 人民幣升值26 個(gè)基點(diǎn)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為正，多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入執(zhí)行期導(dǎo)致預(yù)付賬款環(huán)比增加較多。1Q16 人民幣升值26 個(gè)基點(diǎn)預(yù)計(jì)增加公司財(cái)務(wù)費(fèi)用2500-3000萬(wàn)。1Q16 預(yù)付賬款環(huán)比增加79.79%，主要是報(bào)告期埃塞俄比亞瓦爾凱特糖廠項(xiàng)目、厄瓜多爾政府金融管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目及烏茲別克PVC 生產(chǎn)綜合體建設(shè)項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目正處于執(zhí)行階段，支付的工程款較多。同時(shí)公司預(yù)收賬款同比增加47.1%，也意味著在實(shí)施項(xiàng)目同比有所增多。
    經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流流出增多主要是項(xiàng)目開(kāi)工較多所致：1Q16 收現(xiàn)比84.8%，同比減少44.8 個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流流出7.41 億元，同比多流出8.85 億元，主要是一季度開(kāi)工項(xiàng)目較多，支付的工程款增多所致。1Q16 應(yīng)收賬款環(huán)比減少1.62億元，但壞賬準(zhǔn)備略有提高，顯示公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制比較審慎。
    依托沃特爾廢水“零排放”強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力，中工水務(wù)投資平臺(tái)籌建提速，未來(lái)公司水務(wù)板塊發(fā)展可期?！氨本┪痔貭枴背薪ǖ娜A能集團(tuán)長(zhǎng)興電廠脫硫廢水“零排放”項(xiàng)目獲得了第十屆全球水峰會(huì)（2016 年4 月21 日）年度最佳工業(yè)水處理項(xiàng)目大獎(jiǎng)。華能集團(tuán)長(zhǎng)興電廠脫硫廢水“零排放”項(xiàng)目有力促進(jìn)了沃特爾的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，2015 年公司陸續(xù)獲得了中石化中天合創(chuàng)、神華國(guó)能集團(tuán)王曲電廠、陽(yáng)煤太化等企業(yè)的廢水“零排放”項(xiàng)目，成功將工業(yè)廢水“零排放”的應(yīng)用拓展到化工領(lǐng)域，我們認(rèn)為未來(lái)工業(yè)廢水排放標(biāo)準(zhǔn)提升將會(huì)是大勢(shì)所趨，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，未來(lái)水務(wù)板塊發(fā)展可期。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司16 年-18 年凈利潤(rùn)為12.93 億/16.16億/19.36 億，增速分別為23%/25%/20%；對(duì)應(yīng)PE 分別為13X/11X/9X。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。