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業(yè)績略低于預(yù)期，主要由于今年1 月1 日至3 月31 日，美元兌人民幣匯率由6.52 下降到6.47，導(dǎo)致匯兌損失增加。凈利潤增速快于收入增速主要原因?yàn)槊侍嵘黠@，多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入收尾期，收益情況較好。一季度收入微增，還未明顯加速（考慮到去年一季度基數(shù)較低），但季報(bào)披露埃塞俄比亞瓦爾凱特糖廠項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目正處于執(zhí)行階段，進(jìn)展順利，預(yù)付款支出同比大增80%，后續(xù)收入確認(rèn)有望加速。
    公司預(yù)計(jì)1-6 月業(yè)績同比增長0-30%。
    ■毛利率提升明顯，匯兌損失增加，預(yù)付款項(xiàng)增加致現(xiàn)金流同比大幅流出。公司一季度毛利率25.79%，同比大幅提升5.61 個(gè)pct。期間費(fèi)用率11.65%，同比提高3.79 個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)分別為-0.78/+0.31/+4.88個(gè)pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加明顯主要是報(bào)告期內(nèi)人民幣升值所致。資產(chǎn)減值損失增加1770 萬元，原因是上年同期委內(nèi)瑞拉農(nóng)副產(chǎn)品加工設(shè)備制造廠工業(yè)園等項(xiàng)目應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備沖回。凈利率為12.56%，同比提升0.8 個(gè)pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-7.4 億元，相較于去年1.4 億元大幅流出，主要是報(bào)告期內(nèi)埃塞俄比亞瓦爾凱特糖廠項(xiàng)目、厄瓜多爾政府金融管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目及烏茲別克PVC 生產(chǎn)綜合體建設(shè)項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目正處于執(zhí)行階段，進(jìn)展較快，預(yù)付工程款大幅增加所致。
    ■訂單生效趨勢強(qiáng)勁，在手訂單充足，為股權(quán)激勵(lì)增長目標(biāo)完成提供堅(jiān)實(shí)保障。
    公司公告2015 年累計(jì)生效訂單為19.93 億美元，同比增長70.5%。今年公告烏茲別克4.4 億美元生效訂單占去年生效訂單比已達(dá)22%，后續(xù)訂單生效有望保持強(qiáng)勁勢頭。公司公告2015 年末在手訂單82.37 億美元，約為2015 年收入的6.6 倍，充裕的在手訂單為完成股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)提供堅(jiān)實(shí)保障。
    ■沃爾特獲全球水峰會(huì)大獎(jiǎng)，商業(yè)化推廣順利，極具潛力。公司公告去年5 月投入運(yùn)營的華能集團(tuán)長興電廠脫硫廢水“零排放”項(xiàng)目獲得了第十屆全球水峰會(huì)年度最佳工業(yè)水處理項(xiàng)目大獎(jiǎng)，標(biāo)志著公司在工業(yè)污水“零排放”處理領(lǐng)域走在了世界前列。該項(xiàng)目的成功有力加快沃特爾市場開發(fā)進(jìn)度，據(jù)公告沃爾特后續(xù)又陸續(xù)斬獲中石化中天合創(chuàng)、神華國能集團(tuán)王曲電廠、陽煤太化等項(xiàng)目，依托籌建的中工水務(wù)投資平臺(tái)，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?br>    ■投資建議：我們預(yù)測公司 2016/2017/2018 年EPS 分別為1.67/2.02/2.42 元。
    當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為13/11/9，估值在板塊中處于低位，給予目標(biāo)價(jià)42 元（對應(yīng)2016 年25 倍PE），“買入-A”評級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，國際業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。