>> 東吳證券-中工國際(002051)-海外訂單高度飽滿,業(yè)績增長可期-160323
| 上傳日期： |
2016/3/23 |
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作者： |
黃海方 |
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公司將回購注銷離職員工的股權(quán)激勵股票28.07 萬股。
投資要點
公司的主營業(yè)務為國際工程承包、投資和貿(mào)易。國際工程承包板塊主要從事國際工程總承包（EPC）業(yè)務；投資和貿(mào)易板塊主要圍繞公司工程承包主業(yè)開展投資和貿(mào)易業(yè)務：工程總包收入76.5億元占比94%，收入下滑17.46%。投資和貿(mào)易收入3.8 億元占比4.7%，收入增長48%。毛利率方面，工程總包毛利率為20.32%，同比增加2.95 個百分點；投資和貿(mào)易毛利率為15.94%，同比減少2.12 個百分點。
收入下滑而業(yè)績增長的原因為：1）人民幣貶值，公司匯兌收益大幅增長，2）工程總包毛利率提升3）稅率同比減少10.6 個百分點：年報數(shù)據(jù)顯示，2015 產(chǎn)生匯兌收益2.78 億元，而2014 年是匯兌損失0.08 億元。資產(chǎn)減值損失為4 億元，而2014 年為1.7 億元；資產(chǎn)減值損失大增主要由于壞賬計提比2014 年增加2.5 億元。
隨著區(qū)域經(jīng)濟一體化的發(fā)展，跨區(qū)域互聯(lián)互通基礎(chǔ)設(shè)施的需求日益增長，全球基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正迎來一輪發(fā)展新機遇。據(jù)美國麥肯錫咨詢公司研究，2013-2030 年，全球基礎(chǔ)設(shè)施投資預計需求57.3萬億美元，平均每年需求投資額約為3.2 萬億美元。即便是發(fā)達如美國，預計2013-2030 年，美國運輸、能源以及廢水處理和飲用水等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)至少需要8 萬億美元以上的新投資。
我國對外工程承包行業(yè)發(fā)展情況來看，整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的趨勢：2015 年底，對外工程承包行業(yè)新簽合同額首次突破2100 億美元。傳統(tǒng)亞非拉市場仍居主導地位，新簽合同額占總簽約額的87.7%；新簽合同中，大項目占比不斷增長，其中5000 萬美元以上項目占新簽合同總額的83.7%。
2015 年末在手未執(zhí)行完成訂單82 億美元，2016 年新簽烏茲別克PVC 生產(chǎn)綜合體建設(shè)項目商務合同4.4 億美元，占2015 年收入的35%。2015 完成新簽合同額14.91 億美元，主要包括厄瓜多爾政府金融管理平臺建設(shè)項目、中白工業(yè)園一期市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目、津巴布韋馬欣戈污水泵站及污水處理廠升級改造項目、多哥污水排放和處理項目等。
盈利預測與投資評級：假設(shè)未來三年1）匯率基本穩(wěn)定；2）企業(yè)的稅收優(yōu)惠待遇如同2015 年。我們預計2016-18 年收入分別為97、117 和141 億元，實現(xiàn)EPS 分別為1.41、1.70、2.13 元，對應PE 分別為16、13 和10 倍，估值合理，考慮公司的成長性，給予“增持”評級。
風險提示：1）匯率變動風險；2）應收款計提風險。公司應收賬款因埃塞俄比亞以及厄瓜多爾項目較2015 年初增加7.1 億元。
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