>> 國(guó)海證券-中工國(guó)際(002051)業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放,充分受益于“一帶一路”及人民...-160111
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2016/1/11 |
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作者： |
譚倩 |
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我們的觀點(diǎn)：
2015 全年歸屬凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，生效合同額為公司2016-2017 年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)提供保證。公司2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入80.76 億元，同比下降15.28%，全年?duì)I收按季度拆分來看，Q1 同比下降30.1%，Q2 同比下降35.5%，Q3 同比下降23.3%，Q4 同比持平。我們認(rèn)為公司Q4 營(yíng)收從Q3降幅收窄至最終持平，反映出公司在建項(xiàng)目年末回款的力度加大，剔除季節(jié)性因素外，在手項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度總體樂觀。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.68 億元，同比增加11.65%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)10.51 億元，同比增加21.21%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面由于公司多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入收尾期，通過竣工驗(yàn)收后可兌現(xiàn)項(xiàng)目利潤(rùn)；另一方面受益于人民幣兌美元匯率的不斷走低，公司匯兌損益同比大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)生效合同額近20 億美元，按當(dāng)前匯率計(jì)算約合132 億元人民幣，相當(dāng)于公司2015 年?duì)I收的1.6 倍，為公司2016-2017 年?duì)I收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)提供保證。據(jù)2015 年3 季報(bào)數(shù)據(jù)，公司在手貨幣資金約85.49 億元，收現(xiàn)比達(dá)到125.68%，收入變現(xiàn)能力優(yōu)異。
公司發(fā)展充分受益于“一帶一路”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，前景廣闊。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2015 年1 至10 月，我國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線的60 個(gè)國(guó)家新承攬對(duì)外承包工程項(xiàng)目2677 個(gè)，新簽合同額645.5 億美元，占同期我國(guó)對(duì)外承包工程新簽合同額的43.3%，同比增長(zhǎng)21.6%。此外，亞投行已于2015 年底宣告成立，本月即將迎來開業(yè)儀式。印尼雅萬高鐵及中老鐵路已開工，中泰鐵路完成奠基，“一帶一路”項(xiàng)目落地的密集程度已超預(yù)期。公司是國(guó)內(nèi)專業(yè)的國(guó)際工程承包商，業(yè)務(wù)范圍涉及亞洲、非洲、美洲和東歐地區(qū)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋工業(yè)工程、農(nóng)業(yè)工程、水務(wù)工程、電力工程、交通工程、石化工程及礦業(yè)工程等。我們認(rèn)為，“一帶一路”作為中國(guó)建筑企業(yè)重大戰(zhàn)略性政策紅利，將在未來5 至10 年間對(duì)整個(gè)行業(yè)持續(xù)釋放動(dòng)力，也是我國(guó)建筑業(yè)供給側(cè)改革解決產(chǎn)能過剩及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要戰(zhàn)略，我們看好公司已在“一帶一路”沿線市場(chǎng)如老撾、緬甸、孟加拉、蒙古、吉爾吉斯坦、土庫(kù)曼斯坦等國(guó)家充分布局，有望持續(xù)受益于“一帶一路”戰(zhàn)略紅利的兌現(xiàn)。
公司以美元計(jì)價(jià)收入及資產(chǎn)將受益于美元兌人民幣匯率走高，亦將提升公司海外投標(biāo)整體競(jìng)爭(zhēng)力。自2015年8 月11 日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，美元兌人民幣匯率已升值6.18%。鑒于公司當(dāng)前95%以上的收入來自于國(guó)際工程承包及成套設(shè)備出口，且絕大部分項(xiàng)目收入均以美元計(jì)價(jià)，美元兌人民幣升值將增厚公司的匯兌損益，直接提高公司的毛利水平。根據(jù)目前國(guó)際工程承包項(xiàng)目慣例，承包商與業(yè)主將約定一種或多種支付貨幣及比例，往往由一種通用貨幣（美元或歐元）加項(xiàng)目所在國(guó)當(dāng)?shù)刎泿沤M成，通用貨幣應(yīng)占50%以上比例。保守起見，我們假設(shè)公司海外項(xiàng)目收入70%以美元結(jié)算，按照公司80 億元人民幣/年的營(yíng)收規(guī)模計(jì)算，如美元兌人民幣匯率繼續(xù)升值5%，則可增厚匯兌損益約2.7 億元。此外，人民幣的持續(xù)貶值也增加了國(guó)內(nèi)工程服務(wù)及技術(shù)裝備的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，有利于公司海外競(jìng)標(biāo)時(shí)整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升。
與中投產(chǎn)業(yè)基金合資設(shè)立投資基金，探索海外工程以投資帶動(dòng)主業(yè)發(fā)展的模式。公司全資子公司中工投資管理有限公司（“中工投資”）擬出資500 萬元與北京中投新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金管理有限公司（“中投產(chǎn)業(yè)基金”）合資設(shè)立“北京中投中工絲路投資基金管理有限公司”，中工投資持有50%股權(quán)。我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)際大型工程項(xiàng)目普遍采用BOT、PPP 等帶資承包方式，融資能力成為國(guó)際承包商在競(jìng)爭(zhēng)中取勝的關(guān)鍵。
我們判斷“一帶一路”大量項(xiàng)目將以PPP 的方式投向市場(chǎng)，公司采取合資設(shè)立基金管理公司并下設(shè)基金的方式，可充分利用資本市場(chǎng)的各項(xiàng)資源和工具，連接公司的優(yōu)質(zhì)海外項(xiàng)目和國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能及資本，利用杠桿有效放大自有資金的投資規(guī)模，助力公司海外主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)公司的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)，設(shè)立基金管理公司可隔離投資風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范投資決策和流程。
首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。我們看好公司海外項(xiàng)目業(yè)績(jī)的持續(xù)釋放和國(guó)際工程承包主業(yè)的發(fā)展空間，公司充分受益于“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)和人民幣匯率調(diào)整，我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS 分別為1.36 元、1.67元、2.09 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率估值分別為18.7、15.2、12.2 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司海外項(xiàng)目推進(jìn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，人民幣匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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