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第三季度收入20.44 億元，同比下降4.59%；凈利潤(rùn)2.42 億元，同比下降14.41%。由于前兩年生效訂單偏少，導(dǎo)致今年可執(zhí)行項(xiàng)目減少，收入利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%-25%，據(jù)此第四季度需實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)3.32-5.05 億元，同比增速107%至215%。由于公司在手訂單多以美元計(jì)價(jià)，在美元升值的情況下，四季度訂單集中結(jié)算收入和利潤(rùn)，公司有望顯著受益促使全年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
    ■毛利率提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，資產(chǎn)減值損失大幅增加，現(xiàn)金流情況優(yōu)異。前三季度公司毛利率18.87%，同比增長(zhǎng)1.24 個(gè)pct。三項(xiàng)費(fèi)用率為3.49%，同比下降1.05個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.34/1.17/-2.56 個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變動(dòng)主要原因?yàn)槿嗣駧刨H值使得匯兌收益增加，其中第三季度單季收益1.37 億元。
    壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加2 億元。所得稅費(fèi)用比上年同期減少104.90%，減少1.51 億元，主要原因?yàn)槭栈匾郧澳甓染惩馑枚惖置饪?。凈利率?2.1%，提升0.7 個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流現(xiàn)金流為5 億元，去年同期為1.2 億元，表現(xiàn)優(yōu)異，收現(xiàn)比為125.68%，同比增長(zhǎng)41.23 個(gè)pct。
    ■一帶一路穩(wěn)步推進(jìn)，公司訂單新簽及生效趨勢(shì)強(qiáng)勁。1-9 月我國(guó)對(duì)外承包工程新簽合同額同比增長(zhǎng)27%，一帶一路戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)顯成效。截止目前，公司新簽訂單25.62 億美元（含17.8 億美元俄羅斯紙漿廠項(xiàng)目框架協(xié)議），去年全年新簽訂單為32.07 億美元。同時(shí)訂單生效趨勢(shì)強(qiáng)勁，新簽厄瓜多爾政府金融管理平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目一月內(nèi)生效，今年累計(jì)生效訂單為15.16 億美元，已超去年全年11.69 億美元的水平。三季報(bào)披露公司預(yù)付賬款同比大幅增加119%，顯示出在執(zhí)行大項(xiàng)目進(jìn)展開工順利。充裕的生效訂單和良好的開工進(jìn)度，將有利于公司后續(xù)業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升。
    ■投資業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，正滲透污水處理技術(shù)推廣潛力大。公司堅(jiān)持工程、投資和貿(mào)易的三相聯(lián)動(dòng)戰(zhàn)略，積極推進(jìn)投資業(yè)務(wù)發(fā)展：老撾萬(wàn)象濱河綜合開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利；普康公司加強(qiáng)對(duì)海外礦業(yè)項(xiàng)目和加拿大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的跟蹤與開發(fā)，多個(gè)項(xiàng)目正在洽談中；成立中工投資，提升公司投資綜合能力，帶動(dòng)工程承包主業(yè)發(fā)展。此外，使用北京沃特爾正滲透技術(shù)的華能長(zhǎng)興電廠零排放項(xiàng)目于5 月底成功投入運(yùn)行，標(biāo)志著正滲透技術(shù)商業(yè)化正式開啟，未來(lái)推廣潛力巨大。
    ■投資建議：我們預(yù)測(cè)公司 2015/2016/2017 年EPS 分別為 1.34/1.61/1.93 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/14，估值在板塊中處于低位，目標(biāo)價(jià)為32 元， “買入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率大幅波動(dòng)風(fēng)向，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)