>> 申萬宏源-建筑裝飾-關(guān)注人民幣貶值最受益的國際工程企業(yè)-推薦中工國際、中...-160107
| 上傳日期： |
2016/1/7 |
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看好 |
作者： |
陸玲玲 |
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人民幣貶值對國際工程承包企業(yè)主要帶來三方面影響：（1）從增量角度看，接單能力增強(qiáng)。
由于國際工程承包企業(yè)一般有大量設(shè)備和部分勞務(wù)是從國內(nèi)采購，以人民幣計價，人民幣貶值后成本下降，報價更有優(yōu)勢，在海外的競爭力增強(qiáng)。（2）從存量角度看，存量合同的毛利率將提升。在手合同工程金額通常以美元計價，人民幣貶值后，存量合同的結(jié)算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民幣計價的，不受匯率波動的影響，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升。（3）從資產(chǎn)角度，匯兌收益上升。當(dāng)外幣的流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債時，人民幣貶值帶來匯兌收益提升。雖然企業(yè)會做一定的套期保值，但是在當(dāng)前一致預(yù)期人民幣貶值的背景下，企業(yè)套保的量會比較少，不會完全覆蓋匯率波動的影響。
投資建議：海外工程占比較多的企業(yè)更受益于人民幣貶值，假設(shè)人民幣中間價未來保持在6.6 的水平，并且不考慮匯兌收益的提升和接單能力增強(qiáng)，僅考慮存量訂單毛利提升帶來的影響，我們測算得出：毛利提升稅后占中工國際15 年凈利潤164%，占中鋼國際15年凈利潤152%，占中材國際15 年稅后凈利潤156%。
中工國際：在手訂單506 億元，全部為國外訂單，我們假設(shè)成本端的50%以人民幣計價，公司海外項目毛利率約17%，則則其中有210 億的成本（506
0.83
0.5）是受匯率波動影響的，毛利總計可以提高23 億（（506-210）
0.078），稅后（按25%稅率，下同）占15 年凈利潤164%。公司業(yè)績快報顯示四季度收入降幅快速收窄，全年生效訂單大幅增長70%。今年與中投旗下公司合作成立基金管理公司，借助資本力量撬動海外項目。新業(yè)務(wù)探索方面，子公司沃特爾正滲透水處理技術(shù)全球領(lǐng)先，率先實現(xiàn)國內(nèi)的商業(yè)化應(yīng)用。暫不考慮匯率影響，預(yù)計公司15/16 年利潤增速21%/23%，對應(yīng)凈利潤為10.51 億/12.93億，對應(yīng)PE 為18X/15X。
中鋼國際：公司存量海外訂單150 億，勞務(wù)部分一般是由當(dāng)?shù)貥I(yè)主解決，不計入合同金額，大部分設(shè)備是從國內(nèi)采購，我們假設(shè)成本端的80%以人民幣計價，公司海外項目毛利率約15%，則其中有25.5 億的成本（150
0.85
0.2）是受匯率波動影響的，毛利總計可以提高9.7 億（（150-25.5）
0.078），稅后占15 年凈利潤的152%。大股東參與的定增尚未過會，增發(fā)價14 元，現(xiàn)在16.2 元，有安全邊際。大股東債務(wù)危機(jī)問題一季度有望解決，和部分銀行的合作恢復(fù)，有利于國內(nèi)和國外業(yè)務(wù)的開展，3D 金屬打印下半年有望在民用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化。暫不考慮匯率影響，預(yù)計公司15/16 年利潤增速163%/12%，對應(yīng)凈利潤為4.8 億/5.38，對應(yīng)PE 為22X/19X。
中材國際：執(zhí)行合同450 億左右，假設(shè)75%是美元合同，公司海外項目毛利率約12%，則其中有157.5 億的成本（344
0.88
0.52）是受匯率波動影響的，毛利總計可以提高14.6億（（344-157.5）
0.078）。稅后占15 年凈利潤的156%。公司尚未完成的增發(fā)底價15.5元，當(dāng)前股價11.1 元，安全邊際高，15 年收購安徽節(jié)源，未來將向合同能源管理和環(huán)保領(lǐng)域投入更多資源。預(yù)計公司15/16 年利潤增速374%/32%，對應(yīng)凈利潤為7.03 億/9.31億，對應(yīng)PE 為18X/14X。
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