>> 申萬宏源-中工國際(002051)生效好轉(zhuǎn)保障主業(yè)增長,正滲透技術(shù)領先,水務投資...-160322
| 上傳日期： |
2016/3/22 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
陸玲玲 |
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4Q15 公司實現(xiàn)營收33.4 億元，同比增長1.3%；實現(xiàn)凈利潤4.7 億元，同比增長195%。
毛利率和凈利率都大幅提升，主要是受益于人民幣貶值：15 年公司毛利率大幅提升3.54 個百分點至20.98%，4Q15 毛利率提升7 個百分點至24%。15 年凈利率也有較大提升，全年凈利率提升4.04 個百分點至12.15%。
15 年毛利率提升的主要原因是：1）公司多個在執(zhí)行項目進入收尾期，收益情況較好，產(chǎn)生了一定的結(jié)算收益；2）15 年人民幣貶值4.5%，公司成本端不是全部按照美元結(jié)算，使公司成本的增加要慢于收入增加。公司凈利率提升的主要原因是：毛利率增加和匯兌收益大幅提升。15 年公司取得匯兌收益2.78 億元，占財務費用（收益）的77.6%，由此可以推算公司美元凈資產(chǎn)在9-10 億美元。15 年公司資產(chǎn)減值損失大幅增加2.3億元至4.02 億元，主要是由于1-3 年期應收賬款的壞賬準備提計比例提升所致。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長233.8%，收現(xiàn)比大幅好轉(zhuǎn)，預收賬款大幅增加：15 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.65 億，同比增加9.56 億，四季度環(huán)比增加了8.64 億，主要為報告期公司埃塞俄比亞瓦爾凱特糖廠項目（6.47 億美元，工期36 個月）、厄瓜多爾政府金融管理平臺建設項目等生效（2.22 億美元，工期17 個月），收到預付款。15 年收現(xiàn)比110.5%，同比增長35 個百分點。預收賬款52.4 億元，同比增加18 億元。
15 年訂單生效大幅增加，在手訂單飽滿。15 年新簽訂單14.91 億美元，同比有所下滑，主要是由于行業(yè)新簽訂單本身就有較大波動性，且跟蹤項目在14 年有一次集中落地。15 年生效訂單19.93 億美元，同比增長70.3%；在手訂單82.37 億美元，訂單收入比為6.99。公司15 年生效訂單大幅增加對之后幾年的業(yè)績有較強支撐，且16 年3 月有4.4 億美元的大單生效，公司13-15 年平均每年生效訂單13.14 億美元，比15 年工程收入多11.6%。
堅持“三相聯(lián)動”，投資、貿(mào)易業(yè)務穩(wěn)步推進，建立投資業(yè)務平臺。1）公司投資的中白工業(yè)園項目取得了重大進展，引進了招商局集團作為戰(zhàn)略投資方，項目第一階段開始施工。加拿大普康完善了管理流程，15年收入增長9.3%，同比少虧0.81 億元。2）貿(mào)易方面，積極整合上下游資源，重點布局糧油、化肥、紙漿等商品的進出口貿(mào)易。3）子公司北京沃特爾公司首個正滲透技術(shù)“零排放”項目——華能長興電廠脫硫廢水零排放項目成功建成投入運行，標志著我國高COD、高硬度、高含鹽水處理技術(shù)走在了世界前列。15 年陸續(xù)獲得中石化中天合創(chuàng)、神華國能集團王曲電廠、陽煤太化等企業(yè)的廢水“零排放”項目。公司正在籌建中工水務投資平臺，將圍繞水務環(huán)保領域開展投資業(yè)務。4）與中投旗下公司合作，中工投資管理有限公司注冊成立，借助資本力量撬動海外項目，助力公司發(fā)展。
維持盈利預測，維持"買入"評級：預計公司16 年-18 年凈利潤為12.93 億/16.16 億/19.36 億，增速分別為23%/25%/20%；對應PE 分別為14X/11X/9X。維持買入評級。
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