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公司15 年毛利率提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)，16 年一季度提高4.4 個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司中高端產(chǎn)品升級(jí)，120 元左右價(jià)位的年份原漿5 年銷(xiāo)售占比已經(jīng)超過(guò)40%。一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率繼續(xù)提高3.2 百分點(diǎn)，抵消了部分毛利率的上升，凈利潤(rùn)還有進(jìn)一步提升的空間。
    2、基本面驗(yàn)證我們的判斷，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦：古井貢酒是白酒行業(yè)基本面最好的公司之一，管理營(yíng)銷(xiāo)能力領(lǐng)先行業(yè)，12 年行業(yè)調(diào)整以來(lái)是為數(shù)不多的收入保持連續(xù)增長(zhǎng)的公司；今年春節(jié)我們重點(diǎn)推薦白酒板塊時(shí)，古井貢酒基本面表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，一季度預(yù)計(jì)接近完成全年銷(xiāo)售任務(wù)的50%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、省外區(qū)域擴(kuò)張穩(wěn)扎穩(wěn)打，從趨勢(shì)上來(lái)看，古井貢酒是確定性保持高增長(zhǎng)的公司。
    3、8.16 億收購(gòu)黃鶴樓51%的股權(quán)，公司走向全新的發(fā)展道路，百億目標(biāo)可期：公司2 月份公告宣布收購(gòu)湖北黃鶴樓酒業(yè)，黃鶴樓以湖北武漢為核心根據(jù)地市場(chǎng)，主打100 元上下的中高價(jià)位產(chǎn)品，15 年銷(xiāo)售規(guī)模約5 億左右，收購(gòu)估值16 億，價(jià)格相對(duì)公允，此次收購(gòu)雙方形成明顯互補(bǔ)，古井貢酒會(huì)攜其創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)方式、強(qiáng)大的市場(chǎng)能力強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍湖北市場(chǎng)，開(kāi)啟新的區(qū)域市場(chǎng)增長(zhǎng)模式；同時(shí)15 年古井貢酒在省外拓展上開(kāi)始與百川、華澤等大商合作，嫁接對(duì)方的渠道影響力和古井貢酒自身的營(yíng)銷(xiāo)管理能力，目前看效果非常明顯，公司提出的百億目標(biāo)為期不遠(yuǎn)！4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)測(cè)公司16-18 年EPS 為1.74 元、2.02元和2.35 元，對(duì)應(yīng)PE 為21X、18X 和16X，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速下降抑制行業(yè)需求，行業(yè)消費(fèi)量下降。2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司費(fèi)用投入高居不下，侵蝕利潤(rùn)。