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公司2015 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.36 億元，同比增長17.88%，歸屬上市公司股東凈利潤0.68 億元，同比下降25.97%；由于報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)了2842 萬元股權(quán)激勵費(fèi)用，致使歸母凈利潤出現(xiàn)大幅下滑。不考慮激勵費(fèi)用，歸屬上市公司股東凈利潤9610 萬元，同比增長5.12%。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.26 億元、1.89億元、1.24 億元、1.96 億元，分別同比增長69.23%、16.27%、9.17%、4.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1223 萬元、3401 萬元、1119 萬元、1024萬元，同比增長28.88%、-5.25%、-37.63%、-63.54%，去年Q1數(shù)據(jù)較好，Q3、Q4 指標(biāo)受激勵費(fèi)用攤銷出現(xiàn)下滑。2016 年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收1.52 億元，同比上升19.83%，歸屬上市公司股東凈利潤1620 萬元，同比上升32.39%，考慮到收購并表，業(yè)績今年有望大幅提升。
    股權(quán)激勵費(fèi)用較高影響利潤，期間費(fèi)用控制良好，現(xiàn)金流有待改善。公司2015 年綜合毛利率26.74%，同比減少5.19pct，凈利率10.85%，同比減少6.59pct，毛利率和凈利率的下降主要是由于股權(quán)激勵成本的影響。2015 年公司期間費(fèi)用率下降0.14pct 至11.55%，管理費(fèi)用率小幅上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.84/0.46，同比分別下降0.09pct 和上升0.03pct。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流從2014 年的9026.67 萬元下降38.58%至5544.53 萬元；應(yīng)收賬款大幅上升244.09%至3.20 億元，公司現(xiàn)金流情況有待改善。
    收購重慶卓創(chuàng)，業(yè)務(wù)向全國拓展。公司2015 年10 月以5.98 億元收購重慶卓創(chuàng)100%股權(quán)，卓創(chuàng)國際原股東承諾2016 年度、2017年度實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤分別不低于5,100 萬元與5,700 萬元。收購卓創(chuàng)打開了公司西南地區(qū)市場，我國與新加坡敲定中新（重慶）戰(zhàn)略互聯(lián)互通示范項(xiàng)目，公司憑此次收購與自身雄厚的園區(qū)設(shè)計(jì)建設(shè)實(shí)力，未來有望在該地區(qū)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。
    園區(qū)開發(fā)綜合服務(wù)商，蘇州園區(qū)成功經(jīng)驗(yàn)有望全國復(fù)制。公司憑借蘇州園區(qū)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，在園區(qū)規(guī)劃設(shè)計(jì)方面形成了獨(dú)一無二的競爭力，連續(xù)簽訂了價(jià)值3.58 億元的中馬欽州產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)合同以及濟(jì)寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司在園區(qū)設(shè)計(jì)方面的實(shí)力受到了充分的認(rèn)可，未來在全國范圍內(nèi)有望得到復(fù)制，進(jìn)軍其他園區(qū)獲取設(shè)計(jì)規(guī)劃訂單潛力巨大。
    與盧浮宮印象數(shù)字科技簽訂框架協(xié)議，開辟VR 業(yè)務(wù)新領(lǐng)域。公司擬以1200 萬元對重慶盧浮宮印象數(shù)字科技增資，持有不超過20%股權(quán)，標(biāo)的公司是最早的介入VR 建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域應(yīng)用的企業(yè)之一，公司本次投資將VR 技術(shù)應(yīng)用于設(shè)計(jì)打破傳統(tǒng)模式，對公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)將有極大的促進(jìn)作用。
    股權(quán)激勵計(jì)劃順利實(shí)施，保障公司業(yè)績持續(xù)增長。2015 年7 月公司以18.96 元/股向公司董事、中高層管理人員、核心骨干等91 人發(fā)行了234 萬股激勵計(jì)劃限制性股票，總計(jì)人民幣4436.64 萬元。股權(quán)激勵的實(shí)施有利于公司留住核心人才，保障公司未來發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資下降風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS 分別為1.04/1.31/1.57 元，考慮到后續(xù)成長潛力及發(fā)展轉(zhuǎn)型空間較大，我們認(rèn)為可給予公司16 年35-40 倍PE，合理估值區(qū)間37-42 元，維持“推薦”評級。