>> 西南證券-ST生化(000403)2015年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入穩(wěn)健，漿站建設(shè)加速推進(jìn)-160427
| 上傳日期： |
2016/4/28 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱國(guó)廣 |
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從公司的業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)來(lái)看：1）廣東雙林實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5 億元（+2.3%）、凈利潤(rùn)1.3 億元（-22.4%）；雙林收入保持穩(wěn)健，凈利潤(rùn)的下滑主要源自新漿站拓展帶來(lái)的前期費(fèi)用支出和狂犬免疫球蛋白價(jià)格的下滑，隨著新漿站采漿量上量與靜丙、白蛋白等提價(jià)，未來(lái)增長(zhǎng)可期；2）湖南唯康已復(fù)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入514 萬(wàn)元、虧損1965 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)16 年正常經(jīng)營(yíng)后將扭虧；3）振興電業(yè)虧損1253 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)通過(guò)定增解除債務(wù)凍結(jié)后將剝離出上市公司；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累稅后利潤(rùn)2300 萬(wàn)元左右，肅清債務(wù)后財(cái)務(wù)壓力將得到緩解。
漿站建設(shè)加速推進(jìn)，享血制品量?jī)r(jià)齊升機(jī)遇。公司現(xiàn)在已運(yùn)營(yíng)的廣西、山西的5 個(gè)漿站合計(jì)采漿量約280 噸；山西的4個(gè)未投產(chǎn)漿站預(yù)計(jì)年內(nèi)將有3 個(gè)投產(chǎn)；廣東已獲批3個(gè)漿站，其中1個(gè)已開始采漿，廣東省漿站審批積極，完成定增項(xiàng)目中的新增10 個(gè)漿站是大概率事件；預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年內(nèi)新增漿站約20 個(gè)，漿站總數(shù)將達(dá)到30 個(gè)。在建及籌建的漿站經(jīng)過(guò)2 年運(yùn)營(yíng)成熟后公司采漿量峰值超過(guò)1200 噸，有望成為國(guó)內(nèi)血制品行業(yè)領(lǐng)頭羊。且隨著血液制品產(chǎn)品線的完善，血漿綜合利用率將進(jìn)一步提升，按照血制品行業(yè)平均噸漿凈利潤(rùn)70 萬(wàn)元計(jì)算，其凈利潤(rùn)峰值很可能超過(guò)8億。
定增摘帽有序進(jìn)行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將綻放光彩。公司定增相關(guān)事宜正在有序推進(jìn)，此次定增旨在解決歷史遺留貸款問(wèn)題、漿站建設(shè)及未來(lái)3-5 年培養(yǎng)基新產(chǎn)能的需求，尤其是為償還4 億貸款、剝離振興電業(yè)股權(quán)、完成股改承諾掃清障礙，最終實(shí)現(xiàn)脫帽，輕裝上陣，核心資產(chǎn)將迎來(lái)重估契機(jī)。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：考慮定增，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.36元、0.59 元、0.92 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為82倍、51 倍、33 倍。從公司估值看，預(yù)計(jì)2016 年采漿量350噸，對(duì)應(yīng)市值至少130億，山西4個(gè)漿站的投產(chǎn)及未來(lái)有望新增的20 個(gè)漿站都將為公司市值進(jìn)一步提升打開無(wú)限遐想，且此次定增后公司將實(shí)現(xiàn)脫帽，輕裝上陣，其優(yōu)秀的血制品和細(xì)胞培養(yǎng)基資產(chǎn)將綻放光彩，看好其長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)、漿站建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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