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協(xié)議中對未來五年收入、凈利率及分紅情況作出承諾。
    評論：
    1、并購標的：鄂酒典范，體制受困
    黃鶴樓酒是區(qū)域性名酒的典型代表，坐擁較高知名度的優(yōu)質品牌，核心區(qū)域也主要集中于武漢市場，以及武漢北部的隨州、襄陽、廣水等地。據(jù)草根調研，公司12 年是銷售鼎峰，銷售規(guī)模達到10 億左右，由于三方面因素制約（營銷政策不穩(wěn)定、經(jīng)銷商體系不穩(wěn)定、產(chǎn)品品質不穩(wěn)定），近年來始終維持在5-7 億的規(guī)模。
    2、方案評價：業(yè)績承諾彰顯公司信心，控盤地位保證管理輸出
    標的公司估值合理：從披露數(shù)據(jù)看，黃鶴樓估值16.1 億元，按照前期草根調研，黃鶴樓酒業(yè)15 年5 億左右，對價3.2 倍PS，考慮到公司品牌基礎和發(fā)展?jié)摿Γ乐岛侠?。確定古井控盤地位：從董事會及管理層安排看，黃鶴樓納入古井的管理體系，有助于古井對黃鶴樓管理輸出、人才輸出和營銷模式輸出；業(yè)績承諾凸顯公司信心：從披露的業(yè)績承諾看，黃鶴樓17 年預計實現(xiàn)8 億元收入，0.89 億凈利潤，21 年預計實現(xiàn)20.4 億收入，2.2 億凈利潤，年均增速20%；凈利率及分紅承諾顯現(xiàn)出讓方財務投資訴求：公告承諾未來凈利率11%以上，分紅率50%，保證出讓方每年均有穩(wěn)定分紅收益，顯示天龍等出讓方的財務投資訴求。
    3、未來展望：年內調整恢復，明年發(fā)力圖強
    年內改革方案：人事調整、提升酒質、恢復渠道信心。據(jù)媒體報道，黃鶴樓原總經(jīng)理賀恒輝已提出離職，古井已經(jīng)在內部任命銷售公司副總經(jīng)理朱向紅擔任黃鶴樓酒業(yè)總經(jīng)理。我們認為，古井全面掌握管理權后，年內將針對人員、產(chǎn)品和渠道，做針對性的梳理和改善，搭建營銷團隊，招募并穩(wěn)固經(jīng)銷商團隊，重新設計產(chǎn)品體系，為穩(wěn)健快速發(fā)展打基礎。
    未來發(fā)展路徑：渠道整合、重塑形象、立足武漢、輻射湖北。中期來看，公司披露的是收入及業(yè)績增速規(guī)劃，未披露的是進入湖北市場的決心，我們預計，公司將重塑黃鶴樓形象，立足武漢為核心市場，輻射武漢周邊及整個湖北市場。對標迅速突破十億規(guī)模的毛鋪苦蕎酒，以及同名的六百億品牌黃鶴樓煙，黃鶴樓酒的空間有望比業(yè)績承諾更大。
    4、百億目標更進一步，維持“強烈推薦-A”評級
    公司快速推進黃鶴樓酒業(yè)并購，近日簽署收購協(xié)議，協(xié)議保證公司控盤地位，有利于管理及營銷模式輸出，業(yè)績承諾顯現(xiàn)公司對此次收購信心充足。我們預計公司年內調整恢復，明年起發(fā)力圖強，17 年目標8 億收入，21 年目標20 億，百億目標更進一步。上調16-17 年EPS1.64、1.92 元，年內潛力市值250 億，對應目標價50 元，維持“強烈推薦-A”評級。
    風險提示：國資委批復慢于預期，行業(yè)競爭加劇。