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經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，存貨持續(xù)攀升。2016 年中興將深耕M-ICT 戰(zhàn)略，三項(xiàng)業(yè)務(wù)有望齊頭并進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期
    2016 年中興通訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218 億元，同比增長(zhǎng)4.1%；凈利潤(rùn)9.49 億元，同比增長(zhǎng)16%；每股收益0.23 元。業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)20%的增長(zhǎng)預(yù)期，低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因是：a.收入確認(rèn)滯后；b.美國(guó)商務(wù)部臨時(shí)制裁。
    增長(zhǎng)放緩，單季研發(fā)投入創(chuàng)歷史新高
    公司收入增長(zhǎng)雖然放緩，但也有增長(zhǎng)的項(xiàng)目，主要來(lái)自4G 系統(tǒng)產(chǎn)品、光傳送產(chǎn)品、國(guó)內(nèi)家庭終端產(chǎn)品以及國(guó)內(nèi)智慧城市和軌道交通項(xiàng)目。綜合毛利率34.7%，與去年同期基本持平，環(huán)比提升8.7pct，反映出公司高利潤(rùn)訂單執(zhí)行能力強(qiáng)，高毛利率也有望維持。期間費(fèi)用率29.9%，同比下降0.8pct，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)19%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)14%，再創(chuàng)歷史新高，顯示出公司在5G、高端路由器、LTE、SDN、核心芯片等新型產(chǎn)品上的布局不斷深入。
    經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，存貨持續(xù)攀升
    經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額39 億元，而去年同期為-38 億元，再次創(chuàng)歷史最好水平，反映出公司客戶質(zhì)量提高，回款良好。存貨為217 億元，較2015 年年底增長(zhǎng)約20 億元，不斷攀升的存貨表明公司產(chǎn)品需求旺盛，訂單飽滿。
    2016 年中興將深耕M-ICT 戰(zhàn)略，三項(xiàng)業(yè)務(wù)有望齊頭并進(jìn)
    在國(guó)家扶持新興產(chǎn)業(yè)中，公司作為流量基礎(chǔ)設(shè)施提供商最先受益。運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)受益4G 投入高峰以及光通信的景氣向上，政企網(wǎng)將在智慧城市、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、無(wú)線充電方面保持快速增長(zhǎng)，消費(fèi)者業(yè)務(wù)中手機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，家庭媒體產(chǎn)品將繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
    估值水平低，維持“買入”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.98 元、1.20 元和1.46 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值分別為15 倍、12 倍、10 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 政治以及行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)商投入放緩。