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公司新品快速放量，驅(qū)動收入保持較快增長，產(chǎn)品升級驅(qū)動毛利率提升，費用率小幅上升，利潤整體維持穩(wěn)健增長，基本符合預(yù)期。公司同時公告預(yù)計2016 年1-6 月凈利潤同比增長0~20%。
    品類擴張邏輯持續(xù)，新品快速放量助推收入增速。經(jīng)過數(shù)年的努力，九陽已經(jīng)逐漸從單一品類成長為綜合性小家電公司。豆?jié){機收入占比已下降至三成左右，預(yù)計Q1 保持平穩(wěn)，榨汁機、飯煲、西式小家電等新品類快速放量，推動收入保持較快增長。分渠道看，受益于線上營銷與O2O 模式結(jié)合，電商渠道增速依然較快。展望2016 年，預(yù)計公司豆?jié){機產(chǎn)品將繼續(xù)穩(wěn)定增長，其他新品，包括新培育的大廚電、炊具等將快速放量，收入整體仍有望保持15~20%左右的較快增長。
    產(chǎn)品升級對沖結(jié)構(gòu)影響，驅(qū)動毛利率改善，利潤率維持平穩(wěn)。公司Q1 毛利率31.5%，同比+1.2pct，因料理機、破壁機等高端新品陸續(xù)進入放量期，帶動毛利率出現(xiàn)較明顯改善，略超預(yù)期。前期因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（高毛利率的豆?jié){機產(chǎn)品占比下降），毛利率一直承壓。因處于品類擴張期，費用投入有所加大，銷售費用率同比+0.6pct。公司盈利能力整體維持平穩(wěn)，后續(xù)收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定后，隨新品推出與消費升級，利潤率料仍有提升空間。
    產(chǎn)品多元化成效漸顯，創(chuàng)新基因突出，后續(xù)結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)探索看點十足。九陽具備持續(xù)創(chuàng)新基因，堅持產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略，從豆?jié){機單一品類向綜合小家電龍頭不斷拓展，前期定增方案投向高端電飯煲與營銷推廣項目，有望進一步強化公司綜合競爭力。后續(xù)公司將繼續(xù)堅持品類創(chuàng)新、產(chǎn)品升級與O2O 體驗式營銷的渠道建設(shè)，通過將智能單品、生鮮電商連接，并與線下聯(lián)動體驗，打造九陽智能廚房大生態(tài)圈。此外，公司積極探索互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資機會，前期投資本來生活、與華為合作等，我們看好公司基于互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式持續(xù)探索與落地。
    風險提示。1.品類擴張不利；2.價格競爭激烈；3.原材料價格大幅上漲。
    盈利預(yù)測及投資評級。九陽股份2016 年Q1 收入保持較快增長，利潤穩(wěn)健增長，基本符合預(yù)期。國內(nèi)小家電消費升級趨勢下，公司毛利率出現(xiàn)改善，后續(xù)隨著收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化后盈利能力料將有進一步提升空間。公司持續(xù)進行產(chǎn)品與營銷創(chuàng)新，已經(jīng)由單一品類逐步成長為綜合性小家電龍頭，并積極探索廚房電器與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的相關(guān)投資，智能廚房生態(tài)圈落地值得期待。
    維持公司2016-18 年EPS 預(yù)測0.91/1.05/1.15 元，對應(yīng)PE22/19/18 倍，維持“增持”評級。