>> 中信證券-比亞迪（002594）2016年一季報點評-一季報符合預期，中報預增超預期-160429
| 上傳日期： |
2016/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報告為加密報告 |
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公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入203億元（+33%），毛利率19.1%（2015 年Q1:17.2%，2015 年Q4:15.5%），凈利潤8.5 億元（+603%），扣非后凈利潤7.9 億元（+1867%），接近一季報業(yè)績預告7.2 億元– 9 億元的上限，符合市場預期。
比亞迪中報預計22.5 億元– 24.5 億元，同比增長382% - 425%，超市場預期。隨著各地方新能源汽車補貼政策的落地，尤其是上海新能源汽車補貼標準的明確；以及秦EV 進入北京新能源汽車推廣目錄等；預計公司二季度新能源乘用車銷量將保持快速增長。同時，公司中標深圳東部公交3024 輛純電動公交的大單，為后續(xù)新能源客車增長提供保障。此外，手機部件及組裝業(yè)務受益于大客戶高端旗艦機型的量產(chǎn)，將為集團帶來良好的利潤貢獻；而且公司預計第二季度太陽能業(yè)務有望實現(xiàn)盈利。
預計比亞迪2016 年新能源汽車銷量有望達到15 萬輛（+159%）。公司2015 年銷售新能源汽車5.8 萬輛（+208%），預計2016 年有望達到15萬輛（+159%），保持快速增長，具體：1、純電動大巴銷售1-1.5 萬輛，主要受益于深圳3 年內(nèi)公交全部電動化；2、插電式混合動力乘用車11-12萬輛，主要受益于秦、唐、宋、元的車型豐富，以及新能源汽車不限行、不限購的政策；3、純電動乘用車約3 萬輛，主要受益于太原出租車計劃全部替換為e5、e6（媒體報道），以及e5、秦EV 等進入北京新能源汽車私人消費市場。
行業(yè)監(jiān)管趨嚴，成本下降壓力增大的背景下，優(yōu)質(zhì)公司市場份額有望提升。
隨著新能源汽車核查的不斷深入，預計行業(yè)監(jiān)管、補貼標準將日益嚴格和完善，同時，2017 年新能源汽車的整體補貼力度將比2016 年下降20%，全行業(yè)成本下降壓力增大。我們認為，比亞迪作為新能源汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，而且電池、電機、電控等核心部件自制比率高，有望獲得更高的市場份額，并維持較好的盈利能力。
風險提示：新能源汽車銷量不達預期；新能源汽車技術路線的不確定性；新能源汽車推廣政策執(zhí)行力度低于預期；新能源汽車發(fā)生惡性事故；太陽能業(yè)務大幅虧損等。
盈利預測、估值及評級：考慮公司中報業(yè)績預增超預期，小幅上調(diào)公司2016/17/18 年EPS 預測至2.06/3.18/4.52 元（2015 年EPS1.14 元，原2016/17/18 年盈利預測為1.83/2.89/4.26 元）。當前價61.89 元，對應2016/17/18 年PE 為30/19/14 倍PE。當前價與增發(fā)底價（57.40 元）和96 位高管、核心員工的員工持股成本（55.71 元）相當，具有安全邊際。
考慮公司各項業(yè)務發(fā)展前景不同，我們對公司采用分部估值法。其中新能源汽車、二次電池業(yè)務，按照PEG=1，給予2016 年50 倍PE；手機組件業(yè)務，則參照比亞迪電子（H 股）市值和持股比例。按照上述估值，得到公司合理市值約2200 億元，維持公司“買入”評級，目標價（A 股）80 元。
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