>> 中泰證券-曠達(dá)科技(002516)公司點評：業(yè)績增長符合預(yù)期，限電影響盈利釋放-160428
| 上傳日期： |
2016/4/29 |
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買入 |
作者： |
曾朵紅，沈成 |
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公司預(yù)計2016 年1-6 月份盈利1.43 億元~1.76 億元，同比增長10%~35%。
傳統(tǒng)主業(yè)維持穩(wěn)定，電站業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長，限電影響盈利釋放，整體盈利能力有所增強(qiáng)：1 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長12.54%、21.99%。分業(yè)務(wù)測算：1）電站業(yè)務(wù)方面，截至2015 年底，公司公告的并網(wǎng)電站達(dá)330MW，預(yù)計1 季度電力實現(xiàn)收入0.73 億元~0.78 億元之間，同比2015 年1 季度，增長45%~ 58%；貢獻(xiàn)利潤0.10 元~0.15 億元，同比去年有所下滑。環(huán)比來看，1 季度收入與利潤與2015年4 季度基本持平，限電因素仍然存在，影響電站盈利釋放。2）面料業(yè)務(wù)方面維持平穩(wěn)，預(yù)計實現(xiàn)收入3.6 元左右，同比增長7%左右，預(yù)計貢獻(xiàn)利潤0.36 億元，凈利率在10%左右，同比有所上升。盈利能力方面，受面料業(yè)務(wù)盈利能力的提振及盈利水平相對較高的電站業(yè)務(wù)收入比重的增加，公司毛利率和凈利率同比分別上升4.29、0.85 個百分點至38.64%和10.95%，盈利能力進(jìn)一步提升。
光伏電站盈利能力優(yōu)異，增發(fā)加碼規(guī)模持續(xù)擴(kuò)展，增發(fā)價格為10.72 元/股：公司2013 年以來轉(zhuǎn)型進(jìn)入光伏電站運(yùn)營業(yè)務(wù)，通過“自建+合作開發(fā)+收購”的模式持續(xù)擴(kuò)大光伏電站運(yùn)營規(guī)模。截至2015 年底，公司累計并網(wǎng)規(guī)模已達(dá)330MW。公司電站盈利能力優(yōu)異，凈利率高達(dá)40%以上，是公司利潤增長的主要動力。
2015 年12 月公司公布增發(fā)方案修訂稿，募集11.7 億元用于建設(shè)110MW 電站項目和補(bǔ)充流動資金，增發(fā)價格為10.72 元/股。增發(fā)項目有望于2016 年建成并網(wǎng)，將有助于公司電站持有規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，顯著增厚公司業(yè)績。
面料與電站雙動力、齊發(fā)展，2016 年兒童座椅和農(nóng)光項目將成為突破，未來規(guī)劃培育輕資產(chǎn)新產(chǎn)業(yè)：公司未來將圍繞汽車內(nèi)飾板塊和電力板塊發(fā)展，形成雙動力、齊發(fā)展的局面：1）在汽車內(nèi)飾板塊將做強(qiáng)、做廣、做深、做精，2016 年將大力發(fā)展兒童座椅項目；根據(jù)市場及客戶需求的變化，開發(fā)PU/PVC 項目；同時實施“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，拓展?fàn)I銷渠道，嘗試新的營銷模式，2）電力板塊將堅持自建、并購和合作相結(jié)合的發(fā)展模式，積極擴(kuò)大光伏電站裝機(jī)規(guī)模。同時2016 年將積極推進(jìn)農(nóng)光互補(bǔ)和畜光互補(bǔ)的電站建設(shè)，在林果畜牧循環(huán)經(jīng)濟(jì)上有新的突破。通過高效組件及提升運(yùn)維質(zhì)量，有效提升電站發(fā)電量。未來將圍繞“以人為本”，立足“科技創(chuàng)新”，以發(fā)展輕資產(chǎn)、惠民生的理念規(guī)劃發(fā)展下一個產(chǎn)業(yè)，增加利潤的增加點，從而實現(xiàn)公司較快的可持續(xù)性發(fā)展。
股東進(jìn)軍養(yǎng)老醫(yī)療，公司潛在的第三主業(yè)：2015 年11 月，公司實際控制人沈介良先生完全控股的曠達(dá)控股與中歐盛世合資3 億元設(shè)立養(yǎng)老醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購基金。考慮到我國人口老齡化的大趨勢，養(yǎng)老醫(yī)療行業(yè)處于激蕩變革與發(fā)展的檔口，新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?。根?jù)公告表述，產(chǎn)業(yè)基金中培育的相關(guān)企業(yè)與項目有望在培育成熟后注入上市公司，未來有潛力成為公司的第三主業(yè)。公司的汽車面料業(yè)務(wù)已進(jìn)入成熟發(fā)展期；光伏電站業(yè)務(wù)正處于高速發(fā)展期，未來成長空間較大。前者具有勞動密集屬性，后者具有資本密集屬性且資產(chǎn)較重，而上市公司擬體外培育的養(yǎng)老醫(yī)療產(chǎn)業(yè)是知識密集型的輕資產(chǎn)行業(yè)，與目前兩大主業(yè)戰(zhàn)略互補(bǔ)，后續(xù)想象空間巨大。
期間費(fèi)用率增長3.80 個百分點，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升：2016 年1 季度，公司期間費(fèi)用率增長3.80個百分點至22.86%，其中銷售費(fèi)用率降低0.11 個百分點至2.14%，管理費(fèi)用率上升0.02 個百分點至12.88%，而財務(wù)費(fèi)用率上升3.90 個百分點至7.84%，主要是電站貸款利息支出增加。公司2016 年1 季度末資產(chǎn)負(fù)債率為66.64%，增發(fā)之后將顯著降低杠桿水平。公司2016 年1 季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入0.61 億元，同比2015 年1 季度的凈流出0.32 億元，大幅增長，且高于凈利潤的0.47 億元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加29天至142 天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加25 天至129 天。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 分別為0.55 元、0.81 元、1.04元，分別同比增長45%、48%、28%，對應(yīng)PE 分別為24 倍、16 倍、13 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標(biāo)價17 元，對應(yīng)于2016 年30 倍PE。
風(fēng)險提示：政策不達(dá)預(yù)期；項目資源不達(dá)預(yù)期；地面電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期。
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