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我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至28.75 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    1 季度營收不達(dá)預(yù)期，紅牛增速下臺階。公司1 季度營收同比僅增長3.11%，其中估計(jì)紅牛增速仍然保持微弱增長。但紅牛銷售出現(xiàn)季度性調(diào)整也曾發(fā)生過（如2014 年第4 季度增速9%），因此2 季度好轉(zhuǎn)的可能性依然存在?？紤]到紅牛的渠道仍然健康，在去年實(shí)現(xiàn)20%左右增速、今年紅牛自身銷售目標(biāo)7.5%增長的情況下，我們預(yù)計(jì)全年增速降至接近0的可能性不大，16 年紅牛罐銷量仍然有望保持5%-10%的正增長。
    毛利率和投資收益增加導(dǎo)致業(yè)績增速高。受益于馬口鐵、鋁材價(jià)格下降，公司1 季度毛利率為34.87%，較去年同期增加2.39 個(gè)百分點(diǎn)。雖然今年1季度鐵礦石、鋁價(jià)有所反彈，但我們認(rèn)為其價(jià)格不具備持續(xù)性上漲的條件，預(yù)計(jì)全年均價(jià)低于去年，公司仍然可以享受成本紅利。受益于中糧包裝和永新股份的利潤貢獻(xiàn)公司1 季度投資收益為1,817 萬元，貢獻(xiàn)了6.8%的凈利潤增速，由于中糧1 月份并未并表，預(yù)計(jì)2 季度聯(lián)營公司投資收益的貢獻(xiàn)將能提供9%增速，相對于1 季度增加2.2 個(gè)百分點(diǎn)。由于長期借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期增加1.74%，期間費(fèi)用率因此增長1.65個(gè)百分點(diǎn)至12.02%，但不足以抵消毛利率和投資收益增長的正面影響，1季度凈利率為17.99%，較去年同期的16.10%增長1.89 個(gè)百分點(diǎn)。
    包裝+體育+快消品外延是公司今年最大看點(diǎn)。在紅牛罐增速下滑、二片罐價(jià)格短期無力反彈的現(xiàn)階段，我們認(rèn)為外延將逐漸成為公司發(fā)展的重點(diǎn)，也是今年最大的看點(diǎn)。公司向大包裝及體育產(chǎn)業(yè)拓展的能力和決心已在去年得以驗(yàn)證，投資動吧、戰(zhàn)略棕熊隊(duì)作為體育行業(yè)試水，后續(xù)進(jìn)一步動作值得期待。此外，公司參股沃田農(nóng)業(yè)、布局鮮果深加工，展現(xiàn)出了向快消品領(lǐng)域拓展的意愿，未來包裝+體育+快消品三個(gè)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展值得看好。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)外延不達(dá)預(yù)期。
    估值
    由于紅牛增速不達(dá)預(yù)期，我們下調(diào)2016-2018 年盈利預(yù)測至1.15、1.38、1.56 元/股（按照增發(fā)后股本全面攤?。?，對應(yīng)增速20.51%、19.93%、12.83%，鑒于后續(xù)外延并購的預(yù)期，仍然給予25 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)由30.00 元下調(diào)至28.75 元，維持買入評級。