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公司擬以1 億人民幣認(rèn)購(gòu)沃田農(nóng)業(yè)20%的股權(quán)。我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至30.00 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2015 年收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)紅牛銷量增速下滑趨穩(wěn)。在紅牛銷量持續(xù)增長(zhǎng)，廣西、青島二片罐相繼投產(chǎn)的情況下，公司2015 年收入增長(zhǎng)22.14%。
    其中三片罐飲料罐同比增長(zhǎng)18.35%，二片罐同比增長(zhǎng)30.44%。從三片罐飲料罐收入增速可以看出紅牛銷量增速已連續(xù)兩年低于20%，其擴(kuò)張進(jìn)入成熟期，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，預(yù)計(jì)今年紅牛銷量增速將有所放緩。陜西二片罐項(xiàng)目、湖北新型包裝及灌裝項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年下半年建成，二片罐繼續(xù)產(chǎn)能釋放將成為公司收入增長(zhǎng)的新動(dòng)力。
    毛利率大幅提升3.19%，對(duì)永新股份的投資虧損拖累四季度業(yè)績(jī)。公司2015 年綜合毛利率為34.17%，較去年提升3.19%。我們認(rèn)為主要原因是在紅牛罐單價(jià)沒(méi)有下降的情況下，原材料價(jià)格大幅降低。今年年初大宗商品價(jià)格有所反彈，預(yù)計(jì)公司今年毛利率將趨穩(wěn)。公司前三季度凈利潤(rùn)均維持30%左右的同比增長(zhǎng)，4 季度同比下降2.96%，拖累全年業(yè)績(jī)。其主要原因是4 季度計(jì)入對(duì)永新股份的投資虧損3,572 萬(wàn)元，且銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有增加，刨除永新股份投資收益影響，公司4 季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.44%，全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%。
    推進(jìn)包裝、體育、快消品外延戰(zhàn)略，三個(gè)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展打造大包裝服務(wù)平臺(tái)。公司于15 年增持永新股份和參股中糧包裝，投資動(dòng)吧體育、冰世界，并與NHL 波士頓棕熊隊(duì)簽訂合作協(xié)議，包裝+體育的外延動(dòng)作令人驚喜。展望16 年，公司將繼續(xù)推進(jìn)全球包裝、體育產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)，并有的放矢地進(jìn)行快消品行業(yè)投資。包裝方面，公司董事會(huì)已授權(quán)利用不超過(guò)12 億元對(duì)國(guó)內(nèi)外包裝行業(yè)上市公司進(jìn)行股權(quán)戰(zhàn)略投資。體育方面，公司設(shè)立了文化體育事業(yè)部，充分說(shuō)明了對(duì)體育產(chǎn)業(yè)外延的重視，國(guó)足進(jìn)軍世預(yù)賽12 強(qiáng)賽、冬奧會(huì)促進(jìn)冰雪運(yùn)動(dòng)推廣對(duì)公司目前在足球、冰雪運(yùn)動(dòng)方面的布局有益。對(duì)下游快消品的投資將為公司提供新增長(zhǎng)點(diǎn)，且將與公司目前掌握的包裝服務(wù)和營(yíng)銷資源協(xié)同，此次公告擬認(rèn)購(gòu)沃田農(nóng)業(yè)20%股權(quán)是一個(gè)良好的開(kāi)端。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)紅牛銷量下滑。
    估值
    公司執(zhí)行力強(qiáng)，未來(lái)包裝+體育+快消品的外延并購(gòu)值得期待。鑒于紅牛銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)以及1 季度原材料價(jià)格反彈，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-18 年每股收益分別為1.20、1.39、1.60 元，給予公司16 年凈利潤(rùn)25 倍市盈率，將目標(biāo)價(jià)由39.90 元下調(diào)至30.00 元，維持買入評(píng)級(jí)。