>> 華泰證券-格力電器(000651)渠道堅(jiān)定去庫存，Q1業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)-160502
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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同時(shí)，受益于期間費(fèi)用率降低4.7pct，公司凈利率提升2.6pct，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
2015 調(diào)整年，2016Q1 業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)
公司2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入977.5 億元，YoY-29.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)125.3 億元，YoY-11.5%；實(shí)現(xiàn)EPS2.08 元/股。其中，四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.2 億元，YoY-58.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.8 億元，YoY-40.4%。公司2015 年不再追求銷售規(guī)模指標(biāo)，以長(zhǎng)期健康發(fā)展為目標(biāo)，堅(jiān)定執(zhí)行渠道去庫存的戰(zhàn)略措施。2015Q4 收入端的大幅下降雖有2014 年同期高基數(shù)的原因，但更顯示出公司解決渠道庫存問題的決心。隨著調(diào)整效果在未來逐步顯現(xiàn)，公司整體經(jīng)營(yíng)情況可能逐漸改善。2016Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246.4 億元，YoY0.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.6 億元，YoY13.9%。
渠道庫存去化仍在持續(xù)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015 年公司出貨端內(nèi)銷量約為2731 萬臺(tái)，較2014 年下降9.8%。而根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司2015 年國內(nèi)市場(chǎng)零售量增長(zhǎng)6.1%。公司出貨端銷量下降，零售端銷量增長(zhǎng)，表明渠道去庫存正穩(wěn)步推進(jìn)。2016Q1 渠道庫存去化的趨勢(shì)仍在持續(xù)，公司出貨端內(nèi)銷量下降37.3%，零售端銷量下降16.2%。公司作為行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。2015 年公司零售量和零售額的市場(chǎng)份額分別為28.1%和31.3%，較2014 年都提升了約3.3pct，均排名行業(yè)第1。
盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，預(yù)收賬款增長(zhǎng)向好。
受產(chǎn)品均價(jià)下行影響，公司2015 年實(shí)現(xiàn)整體毛利率32.5%，較2014 年下降3.6pct；但是受益于期間費(fèi)用率降低4.7pct，公司2015 年實(shí)現(xiàn)凈利率12.9%，較2014 年顯著提升2.6pct。2016Q1 公司毛利率與凈利率同比分別提升1.0pct 和1.5pct。公司盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，公司2015 年底實(shí)現(xiàn)預(yù)收賬款76.2 億元，同比增加近19%。
高分紅比例奠定配置價(jià)值，積極布局新產(chǎn)業(yè)。
根據(jù)公告，公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利15 元，分紅比例高達(dá)72%。按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，股息率為7.8%。高分紅比例奠定了公司股票的防御性配置價(jià)值。同時(shí)，公司擬收購珠海銀隆新能源，積極布局新能源汽車以及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)。
短期調(diào)整不改長(zhǎng)期配置價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)
格力電器為全球空調(diào)行業(yè)龍頭，將充分受益于行業(yè)去庫存結(jié)束后的恢復(fù)性增長(zhǎng)，以變頻空調(diào)為代表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)也將提升盈利能力，相關(guān)多元化布局有望提供額外增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 為2.41/2.73/3.08 元/股。參考可比公司估值情況，給予2016 年10-12 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間24.10-28.92 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，夏季氣溫較低，空調(diào)行業(yè)去庫存不達(dá)預(yù)期。
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