>> 海通證券-王府井（600859）公司季報點評-利息收入減少拖累扣非凈利降21%，展店和全渠道建設(shè)繼續(xù)推進-160503
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
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攤薄每股收益0.405元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.52 元。
簡評及投資建議。
公司一季度實現(xiàn)收入47.33 億元，同比下降5.02%，繼續(xù)體現(xiàn)消費疲軟、電商分流（包括跨境電商）等行業(yè)性因素帶來的不利影響。毛利率同比增加0.47 個百分點至21.44%，連續(xù)21 個季度同比穩(wěn)步提升，體現(xiàn)公司2011 年起推行對標(biāo)管控效益持續(xù)發(fā)揮，也反映在較弱經(jīng)營環(huán)境下，零售公司可以通過持續(xù)的毛利改善抵沖消費不利影響。
一季度整體期間費用率為15.19%，同比增加0.87 個百分點。銷售管理費用率為14.93%，同比增加0.49 個百分點，可能與收入下降及運營費用自然上漲有關(guān)。因利息收入減少，一季度財務(wù)費用為1246 萬元，同比增加1840 萬元，費用率上升0.38 個百分點至0.26%。收入減少以及費用率增加拖累一季度營業(yè)利潤同比減少14.47%，最終歸屬凈利潤同比減少17.02%至1.87 億元，扣非凈利降20.63%。
公司的門店拓展計劃穩(wěn)步推進。2016 年1-4 月份新開業(yè)的門店有：銀川王府井購物中心（建面8.3 萬平米）和西安熙地港購物中心（購物中心總建面20.96 萬平米，其中王府井百貨建面2.8 萬平米）。
全渠道項目繼續(xù)推進落實?？缇畴娚虡I(yè)務(wù)首先在移動端微信商城上線，以化妝品類為切入點，逐步向時尚類商品推進，目前法國直郵、澳洲直郵、日韓直郵化妝品業(yè)務(wù)已經(jīng)啟動。王府井網(wǎng)上商城明確輕奢奧萊定位，進行品牌調(diào)整，引進雅詩蘭黛、Fular、Armani Jeans 等輕奢品牌。同時在移動端微信渠道凸顯“體驗、社交”的特色，引進創(chuàng)新體驗類商品，提升體驗和個性化定制內(nèi)容，上線社交化傳播激勵項目。
維持對公司的判斷。（1）公司是A 股中為數(shù)不多的全國網(wǎng)絡(luò)布局的百貨公司，截至2016 年4 月底在全國16 省20 個城市經(jīng)營33 家百貨門店，總建面157 萬平米，2015 年收入173 億元，是A 股當(dāng)之無愧的百貨龍頭，且考慮到未來與春天百貨整合后將更具規(guī)模優(yōu)勢。
（2）全渠道零售轉(zhuǎn)型：公司正以堅定的決心、充足的資源投入和開放的心態(tài)布局和扎實推進，期望增強對（移動）互聯(lián)網(wǎng)邏輯的理解和利用，實現(xiàn)彎道超車，更重要的是，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有比全渠道零售更寬的概念和更深刻邏輯，還包括在商品運營上向深度聯(lián)營、自營及自有品牌發(fā)展，在業(yè)態(tài)上向購物中心和奧特萊斯進行創(chuàng)新等。
（3）國企改革：公司前期公告的增發(fā)進一步引入外部戰(zhàn)投，優(yōu)化了股權(quán)和治理結(jié)構(gòu)，未來在國企改革大背景下，公司仍存在整體上市、激勵改善等諸多預(yù)期，并能更加驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展和加速轉(zhuǎn)型。
預(yù)計公司2016-2018 年EPS 為1.57 元、1.76 元和1.98 元，同比增長9.7%、11.9%和12.9%；對應(yīng)當(dāng)前20.86 元股價的2015-2017 年動態(tài)PE 各為13.3、11.9 和10.5倍，低于行業(yè)平均水平。對于積極轉(zhuǎn)型的A 股百貨龍頭可享有估值溢價，關(guān)注后續(xù)轉(zhuǎn)型措施落實進展及效果，以及公司面臨國資改革和激勵改善的機會，按當(dāng)前市場估值體系，參照2016 年業(yè)績給予20 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價31.35 元，維持“買入”的投資評級。
風(fēng)險及不確定性：門店拓展速度和培育期長短等帶來的業(yè)績壓力；競爭壓力風(fēng)險；轉(zhuǎn)型進展及效果低于預(yù)期。
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