>> 東北證券-愛普股份（603020）食品配料快速增長，一季度業(yè)績超預期-160504
| 上傳日期： |
2016/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李強，陳鵬 |
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一季度的銷售毛利率23.46%，同比下降1.83%，主要系食品配料行業(yè)的毛利率較低，占比的進一步增加整體拉低毛利率的水平；銷售費用率5.02%，同比下降0.34%；管理費用率6.57%，同比下降0.24%；銷售凈利率10.31%，同比上升0.47%，主要系期間費用略有下降，政府補助大幅增加導致營業(yè)外收入的增長。
食品配料有望保障公司收入和利潤雙指標的高速成長：分產(chǎn)品看，食品配料系公司轉(zhuǎn)型的重要方向，未來有望從原來的代理模式逐漸轉(zhuǎn)為自營模式，毛利率將有大幅度提升。公司食品配料主要集中在乳脂制品、巧克力這兩大產(chǎn)品，下游面包房（主要是國內(nèi)連鎖面包房）等客戶的需求旺盛，產(chǎn)品尚處于供不應求的階段。公司將進一步通過擴增新的品類，滿足下游客戶的多樣化需求。食品配料收入未來三年有望保持15%-20%的增長，有望保障公司收入和毛利雙增長態(tài)勢。傳統(tǒng)香精香料業(yè)務，公司在國內(nèi)處于龍頭地位，技術(shù)領先，且儲備產(chǎn)品較多，未來仍能保持穩(wěn)定增長。
全國化布局穩(wěn)步推進，靜待海外市場突破：公司在現(xiàn)有20 家銷售子公司的基礎上，以每年4-6 家的增速在全國重點省市設臵銷售子公司，布局全國化的銷售網(wǎng)絡，大部分區(qū)域配有研發(fā)人員，更及時、更高效地服務客戶，為客戶提供“食用香精+食品配料”一站式服務。與此同時，香精及配料有望依托大客戶向東南亞等新興市場拓展。
盈利預測與投資評級：預計16-18 年EPS 為1.36、1.65、1.93元（調(diào)整后），對應PE 為34 倍、28 倍、24倍，維持公司 “買入”評級。
風險提示：食品安全風險、原材料價格波動風險。
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