>> 申萬宏源-恒逸石化(000703)業(yè)績符合預(yù)期，PTA行業(yè)持續(xù)景氣，定增過會開啟產(chǎn)業(yè)鏈一體化新時代-160503
| 上傳日期： |
2016/5/4 |
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pdf |
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作者： |
麥土榮 |
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公司15 年業(yè)績超預(yù)期：1）受益于PTA 行業(yè)反轉(zhuǎn)，開工率提升帶來的量利齊升，公司作為龍頭企業(yè)利用成本規(guī)模優(yōu)勢獲得超額利潤，公司PTA 毛利率從14 年0.54%提升至15 年3.97%，銷量從342 萬噸增長至469 萬噸，同比大幅增長37.02%；二是Q4 公司按照權(quán)益法計提浙商銀行的利潤7294.84 萬利潤;3）公司衍生品投資獲利5744.89 萬元，去年同期虧損1.04 億元。
2016 年Q1 業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。公司2016Q1 營業(yè)收入55.52 億元（yoy -7.19%，QoQ -31.61%），歸母凈利潤1.52 億元（yoy +195.19%，QoQ -13.27%），EPS 0.12 元/股，業(yè)績大幅增長，符合我們預(yù)期；1）油價先跌后漲，大幅反彈，PTA 價差穩(wěn)定，公司PTA-聚酯業(yè)務(wù)利潤大幅增長，公司扣非后凈利潤1.63 億元，同比增長513.08%；2）Q1 公司按照權(quán)益法計提浙商銀行的利潤；3）上海恒逸的剝離，上海恒逸2015 年全年虧損2.4 億元。2016 年H1 預(yù)告仍持續(xù)大幅增長。隨著行業(yè)持續(xù)景氣，公司預(yù)計2016H1 歸母凈利潤3-4 億元（YoY+171.88%--262.51%）,其中，2016Q2 歸母凈利潤1.48-2.48 億元（YoY +150.92%—320.47%）。
PTA 行業(yè)景氣向上，公司優(yōu)勢顯現(xiàn)。PTA 產(chǎn)能新增投產(chǎn)進(jìn)入尾聲，部分新增產(chǎn)能受行業(yè)影響延遲投產(chǎn)。同時高成本產(chǎn)能加速淘汰，寡頭格局話語權(quán)增強(qiáng)。目前在PX 環(huán)節(jié)400 美元/噸如此高的利潤下，PTA 行業(yè)加工費(fèi)仍維持700 元/噸以上，且PTA 實(shí)際開工率已滿負(fù)荷，再次證明PTA 行業(yè)景氣向上。公司的業(yè)績拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。
定增過會開啟產(chǎn)業(yè)鏈一體化新時代，互聯(lián)網(wǎng)金融邁出第一步。4 月15 日公告，公司定增項(xiàng)目過會，公司募資38 億元投入文萊800 萬噸/年P(guān)MB 煉化項(xiàng)目。該項(xiàng)目建成后含99 萬噸化工輕油、150 萬噸PX、80 萬噸苯/甲苯、柴油173 萬噸、汽油38 萬噸、航空煤油128 萬噸等，有利于公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓張，降低生產(chǎn)成本，提高抗風(fēng)險能力。4 月13 日公告，公司聯(lián)合行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)三聯(lián)虹普、華鼎股份及產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)公司金電聯(lián)行涉足供應(yīng)鏈金融。
公司將利用在PTA-滌綸行業(yè)的領(lǐng)先地位，借助金電聯(lián)行的大數(shù)據(jù)技術(shù)優(yōu)勢，打造聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈金融。
盈利預(yù)測與估值。PTA 行業(yè)景氣向上，公司2015 及2016Q1 符合預(yù)期，維持增持評級,維持盈利預(yù)測。預(yù)計 16-18 年 EPS 0.50、0.75、1.10 元/股，對應(yīng) PE 23、15、10 倍。
風(fēng)險提示: 1 ）油價大幅波動導(dǎo)致庫存跌價風(fēng)險； 2） PTA 供需結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化； 3）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
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