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15 年攤薄后的EPS 為0.25 元，加權(quán)平均ROE 為7.21%，同比減少6.36 個(gè)點(diǎn)，較小于我們預(yù)期15%。公司同期發(fā)布16 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入195.92億，同比增長(zhǎng)82.92%，歸母凈利潤(rùn)7760 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)5.33%。
    臨儲(chǔ)價(jià)格變動(dòng)，東北農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)低于預(yù)期。報(bào)告期公司借助定增募資，農(nóng)產(chǎn)倉(cāng)儲(chǔ)體量繼續(xù)拓展，年末已實(shí)現(xiàn)糧食倉(cāng)儲(chǔ)能力1700 萬(wàn)噸，在庫(kù)量1300 萬(wàn)噸；假設(shè)單獨(dú)以每年80 元/噸的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用來(lái)計(jì)算，每年將給公司貢獻(xiàn)約10 億的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用收入。但報(bào)告期玉米臨時(shí)儲(chǔ)存政策出現(xiàn)波動(dòng)，國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)格出現(xiàn)下滑，直接影響公司合作種植業(yè)務(wù)，報(bào)告期合作種植收益為3.31 億，較去年同期下滑約10%；就農(nóng)產(chǎn)公司整體凈利潤(rùn)僅為2.66 億，同比并未實(shí)現(xiàn)大幅增
    16 年看點(diǎn)之一：大宗商品回暖提振公司業(yè)績(jī)。年初至今，鐵礦石等大宗商品價(jià)格期貨價(jià)格回暖在70%以上，我們認(rèn)為期貨價(jià)格傳導(dǎo)到現(xiàn)貨只是時(shí)間問(wèn)題，公司在供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中大量存在自營(yíng)貿(mào)易業(yè)務(wù)，受到商品價(jià)格波動(dòng)影響較大，其中15 年計(jì)提跌價(jià)損失在5000 萬(wàn)左右，16 年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)空間仍
    16 年看點(diǎn)之二：臨儲(chǔ)政策取消后的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。4 月底玉米臨儲(chǔ)政策到期，公司東北地區(qū)玉米收購(gòu)價(jià)格將隨行就市。對(duì)于公司而言，公司擁有黑龍江地區(qū)最大的收儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)和配套服務(wù)，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致的低成本能夠是的其倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)量能夠保持穩(wěn)健。但同時(shí)臨儲(chǔ)取消標(biāo)志著公司全面進(jìn)入糧貿(mào)領(lǐng)域，未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)或下跌將于糧食價(jià)格漲跌等多種因素相關(guān)，未來(lái)農(nóng)產(chǎn)的業(yè)績(jī)層面面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)增持。下調(diào)評(píng)級(jí)主要因臨儲(chǔ)政策取消后盈利存在不確定性，我們預(yù)測(cè)公司16-18 年EPS 分別為0.31 元、0.39 元、0.48 元（原16 年、17 年分別為0.48 元、0.60 元），分別對(duì)應(yīng)PE 為31 倍、25 倍、20 倍，下調(diào)為增持評(píng)級(jí)。