>> 申萬宏源-象嶼股份(600057)公司點評：合作開發(fā)自貿(mào)區(qū)土地，農(nóng)產(chǎn)供應(yīng)鏈持續(xù)推進-151214
| 上傳日期： |
2015/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王俊杰 |
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目前象嶼集團在自貿(mào)區(qū)內(nèi)分別擁有土地10 萬平米，其中規(guī)劃商業(yè)用地面積6 萬平米；象嶼股份擁有土地40 萬平米，其中已開發(fā)的商業(yè)用地面積4.22 萬平米。我們認為，假設(shè)以3 萬/平米進行計算，自貿(mào)園區(qū)至少為公司帶來120 億收入，20%利潤率下，總計增厚24 億利潤，假設(shè)以10 年開發(fā)完成，至少每年為公司2 個億左右利潤；此外，自貿(mào)區(qū)開發(fā)亦為未來糧食供應(yīng)鏈建設(shè)提供了空間。
看短期：臨儲、合作種植等助業(yè)績穩(wěn)定。我們認為，除開自貿(mào)區(qū)土地開發(fā)項目，農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)依然將是未來公司利潤的主要來源，短期業(yè)績穩(wěn)定無憂。公司14 年通過收購進入黑龍江玉米收儲業(yè)務(wù)，年底實現(xiàn)倉容1000 萬噸；15 年，通過子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)與黑龍江省合作，跳出依安地區(qū)，進駐以富錦為中心的三江平原，至年底預(yù)計實現(xiàn)總計1750 萬噸容量，倉庫體量的持續(xù)增長，為臨儲業(yè)務(wù)的外延提供了空間。同時，合作種植及種植合作隨倉庫覆蓋面積不斷擴大，從14 年的156 萬畝提升至258 萬畝。公司14 年底與黑龍江省農(nóng)業(yè)廳簽訂倉儲建造協(xié)議，未來5 年新增1000 萬噸倉容，仍有極大外延空間。
看長期：北糧上下游供應(yīng)鏈成型，無懼政策波動。15 年東北玉米出現(xiàn)供大于求的局面，玉米價格下跌，間接導(dǎo)致臨儲價格下調(diào)約10%，對當(dāng)?shù)赜衩追N植市場造成一定影響臨儲政策或有取消風(fēng)險。而我們認為，公司已經(jīng)形成了較為完整的北糧上下游供應(yīng)鏈，無懼政策波動：1）通過合作種植，獲取一手糧源，控制成本，保障品質(zhì)；2）倉儲能力優(yōu)勢難以撼動，物流及烘干設(shè)備齊全，規(guī)模效益綜合成本低，競爭力顯著優(yōu)于其他糧儲企業(yè)；3）下游及銷售供應(yīng)鏈體系強大，集團內(nèi)形成了300 余萬噸下游深加工能力，同時糧食貿(mào)易每年消化500 萬噸糧食，把握銷售核心集散節(jié)點，北糧南運的首選平臺。
定增給予安全邊際，維持盈利預(yù)測，維持買入評級。公司去年定增已解禁，新定增項目為富錦縣195 萬噸糧倉建設(shè)，定增價11.10 元/股，已獲得證監(jiān)會審核?，F(xiàn)有股價僅12.32 元/股，距離定增價格僅有10%左右溢價，安全邊際較高。今年受匯率波動影響，產(chǎn)生匯兌損益1.6億元，不考慮此影響，公司估值僅在25 倍左右，估值相對穩(wěn)健，未來糧食市場化后，現(xiàn)有供應(yīng)鏈布局將為公司帶來大量收益。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計15-17 年分別實現(xiàn)凈利潤為3.21 億、4.96 億、6.26 億，分別對應(yīng)EPS 為0.31 元、0.48 元、0.60 元，分別對應(yīng)PE為40 倍、26 倍、21 倍，維持買入評級。
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