>> 申萬宏源-象嶼股份(600057)農(nóng)產(chǎn)業(yè)績形成安全墊,未來農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合者-150713
| 上傳日期： |
2015/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳一凡 |
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農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利主要來源于兩個方面，均與倉儲能力、倉庫覆蓋范圍相關(guān)，其一是臨儲業(yè)務(wù)獲得的國家補貼，其二是與農(nóng)戶開展合作種植。14-15 收儲季，公司可用倉容達到1000 萬噸，較去年同期翻番；按照已有規(guī)劃，公司將，通過與黑龍江省政府股權(quán)合作的方式，第一步新建400 萬噸倉容，5 年內(nèi)再新建1000 萬噸，打造依安、富錦兩個倉儲物流中心。遠期來看，吉林、遼寧兩省中儲糧丑聞不斷，臨儲業(yè)務(wù)亟需市場化運作，公司作為國有企業(yè)，不僅擁有極強的經(jīng)營管理能力，亦有能力保證糧食安全，未來有進一步入駐吉遼兩省的可能，外延空間廣闊。我們預(yù)計15H1 農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)將至少為公司貢獻凈利潤約2 億元，全年利潤水平或?qū)⑦_到4 億以上。
搶占糧食產(chǎn)業(yè)鏈條，龍頭優(yōu)勢增加觸網(wǎng)實力。公司14 年報明確提出，未來將向全國糧食全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營龍頭方向發(fā)展，我們認為，公司三大核心優(yōu)勢能夠為其產(chǎn)業(yè)鏈布局保價護航。
其一，大規(guī)模糧源控制，完成新建1000 萬噸倉容后，將通過倉儲控制黑龍江省約1/3 優(yōu)質(zhì)玉米，不排除公司在已有產(chǎn)量基礎(chǔ)上，向上布局種子農(nóng)資，向下布局玉米轉(zhuǎn)飼料、乙醇等深加工方面，深掘產(chǎn)業(yè)鏈價值；其二，核心物流中心布局，物流中心優(yōu)勢在于大規(guī)模倉儲及運輸能力，公司現(xiàn)已形成依安物流中心輻射整個松嫩平原，未來將在富錦縣形成物流中心，已覆蓋三江平原的收儲業(yè)務(wù)，疊加原有貿(mào)易節(jié)點、沿海物流園區(qū)布局，我們認為公司能夠快速打通“北糧南運”的糧貿(mào)供應(yīng)鏈，增加抗政策風險能力；其三，良好資金周轉(zhuǎn)能力，臨儲業(yè)務(wù)、合作種植業(yè)務(wù)均需要有大量資金墊付，公司自營貿(mào)易業(yè)務(wù)收入高達600億，為其農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)提供了較好的資金融通和周轉(zhuǎn)能力，亦是農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)重要的經(jīng)營壁壘之一。
兩次定增、資產(chǎn)重估構(gòu)成雙重底部。1）第一輪定增完成于14 年11 月，發(fā)行價9.75 元/股，鎖定期一年期，15 年11 月到期，募集17 億，用于200 萬噸依安縣臨儲倉庫建設(shè)；2）第二輪定增已上報給證監(jiān)會審核，擬發(fā)行價11.09 元/股，鎖定期一年，擬募集15 億，其中11 億用于富錦縣倉庫建設(shè)；3）我們以100 萬噸倉容對應(yīng)10 億重置成本進行測算，考慮現(xiàn)有權(quán)益?zhèn)}容約750 萬噸，疊加傳統(tǒng)貿(mào)易0.2 倍PS 估值，公司資產(chǎn)重估價值為16.43元/股，現(xiàn)有價值大幅低估。
股價已調(diào)整至底部，上調(diào)至“買入”。我們認為，公司股價遭市場錯殺，已跌至底部，同時，員工持股計劃彰顯公司對股價信心。我們預(yù)測15-17 年盈利預(yù)測為4.49 億、5.46 億、6.80 億，對應(yīng)攤薄前EPS 為0.43 元、0.53 元、0.66 元，對應(yīng)PE 分別為18 倍、14 倍、12 倍，維持前期目標價24 元，上調(diào)至“買入”評級。
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