>> 申萬宏源-象嶼股份(600057)農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)超預(yù)期,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至24元-150423
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2015/4/23 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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14 年象嶼農(nóng)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營收69.61 億，實(shí)現(xiàn)并表凈利潤2.66 億，助公司業(yè)績大幅高于去年同期。14 年收儲(chǔ)季，象嶼農(nóng)產(chǎn)以依安縣為物流中心，通過自建和整合合作等方式形成了1000 萬噸倉儲(chǔ)能力，8 萬噸/日烘干能力及450 萬噸/年糧食外運(yùn)能力，輻射糧源2500 萬噸，借助現(xiàn)有體量，報(bào)告期臨儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤約1.6 億；合作種植業(yè)務(wù)14 年完成約150 萬畝，實(shí)現(xiàn)利潤約1 億；此外仍有少量糧貿(mào)業(yè)務(wù)。15 年3 月公司開啟第二輪定增，投建195 萬噸富錦縣臨儲(chǔ)及物流中心項(xiàng)目，實(shí)際投建400 萬噸，實(shí)現(xiàn)從松嫩平原到三江平原的異地?cái)U(kuò)張，未來五年將持續(xù)實(shí)現(xiàn)與黑龍江農(nóng)業(yè)廳簽署的1000 萬噸倉容、300 萬噸深加工擴(kuò)張計(jì)劃，借助外延擴(kuò)張獲得穩(wěn)定收益。
貿(mào)易體量增長盈利下滑，保理業(yè)務(wù)成為新亮點(diǎn)。公司原有貿(mào)易業(yè)務(wù)主要包括金屬材料、塑化產(chǎn)品、林產(chǎn)品、進(jìn)口汽車四大核心商品，報(bào)告期公司貿(mào)易體量繼續(xù)增長，其中金屬、林產(chǎn)品、塑化三塊分別收入增長37%、187%、43%，助本期貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到約420 億，較去年同期增加約20%，但由于受產(chǎn)品價(jià)格下滑沖擊，公司自營為主的貿(mào)易業(yè)務(wù)本期僅實(shí)現(xiàn)凈利潤約2000 萬，較13 年大幅下滑約90%。15 年4 月初成立集團(tuán)層面成立象嶼保理公司，開啟供應(yīng)鏈金融布局，并帶來未來與上市公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)整合預(yù)期。
打造糧食全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為，公司立足區(qū)域布局全國的戰(zhàn)略已逐步形成。其一，從現(xiàn)有規(guī)劃看，公司或?qū)⑻崆巴瓿尚陆?000 萬噸倉容規(guī)劃，屆時(shí)將通過倉儲(chǔ)控制黑龍江省約1/3 玉米產(chǎn)量；其二，借助物流中心建設(shè)，疊加原有供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)布局，我們認(rèn)為公司能夠快速打通“北糧南運(yùn)”的糧貿(mào)供應(yīng)鏈，即使臨儲(chǔ)政策出現(xiàn)變動(dòng)，亦能通過糧貿(mào)鏈條實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定；其三，不排除公司在已有產(chǎn)量基礎(chǔ)上，向上布局種子農(nóng)資，向下布局玉米轉(zhuǎn)飼料、乙醇等深加工方面，深掘產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，逐漸打造全國糧食全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營龍頭企業(yè)。
上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。公司通過外延擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長，遠(yuǎn)期來看亦有通過拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈及全國供應(yīng)鏈成為大糧商的潛質(zhì)；集團(tuán)層面保理業(yè)務(wù)開展亦打開金融業(yè)務(wù)預(yù)期；此外短期亦受到國企改革，廈門自貿(mào)區(qū)等主題催化。上調(diào)15-17 年盈利預(yù)測(cè)為5.3億、6.7 億、7.7 億（原為4.1 億、5.3 億、6.3 億），對(duì)應(yīng)攤薄前EPS 為0.51 元、0.65 元、0.74 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為38 倍、30 倍、26 倍，隨盈利預(yù)測(cè)上調(diào)目標(biāo)價(jià)至24 元，增持。
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