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14-15 收儲(chǔ)季，公司可用倉容達(dá)到1000 萬噸，較去年同期翻番；按照公司規(guī)劃，新成立的象嶼金谷公司將以富錦縣為中心，通過與黑龍江省政府股權(quán)合作的方式，第一步新建400 萬噸倉容，5 年內(nèi)再新建1000 萬噸，打造依安、富錦兩個(gè)倉儲(chǔ)物流中心。15Q1 少數(shù)股東權(quán)益達(dá)到4600 萬，對(duì)比14 年中報(bào)，我們認(rèn)為公司農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)15Q1 至少實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約1 個(gè)億，倉儲(chǔ)外延效果已逐步反映在業(yè)績(jī)中。
    搶占糧食產(chǎn)業(yè)鏈條，龍頭優(yōu)勢(shì)增加觸網(wǎng)實(shí)力。公司年報(bào)明確提出，未來將向全國(guó)糧食全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)龍頭方向發(fā)展，我們認(rèn)為，公司立足區(qū)域布局全國(guó)的戰(zhàn)略已逐步形成。其一，從現(xiàn)有規(guī)劃看，公司或?qū)⑻崆巴瓿尚陆?000 萬噸倉容規(guī)劃，屆時(shí)將通過倉儲(chǔ)控制黑龍江省約1/3 玉米產(chǎn)量；其二，借助物流中心建設(shè)，疊加原有供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)布局，我們認(rèn)為公司能夠快速打通“北糧南運(yùn)”的糧貿(mào)供應(yīng)鏈，即使臨儲(chǔ)政策出現(xiàn)變動(dòng)，亦能通過糧貿(mào)鏈條實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定；其三，不排除公司在已有產(chǎn)量基礎(chǔ)上，向上布局種子農(nóng)資，向下布局玉米轉(zhuǎn)飼料、乙醇等深加工方面，深掘產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，布局全球的大糧商雛形已現(xiàn)。借助線下糧源和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，不排除公司未來布局農(nóng)業(yè)信息化，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈條整合。
    集團(tuán)多元化發(fā)展，打開想象空間。象嶼集團(tuán)近期借自貿(mào)區(qū)建設(shè)繼續(xù)踐行多元化發(fā)展。4 月初集團(tuán)層面成立象嶼保理公司，開啟供應(yīng)鏈金融布局，并帶來未來與上市公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)整合預(yù)期。5 月初集團(tuán)與亞馬遜達(dá)成戰(zhàn)略合作，攜手推動(dòng)跨境電商發(fā)展，拓展大陸和臺(tái)灣兩岸海運(yùn)物流通道及供應(yīng)鏈整合服務(wù)，集團(tuán)層面近年深耕對(duì)臺(tái)貿(mào)易，通過運(yùn)用大嶝小鎮(zhèn)·臺(tái)灣免稅公園形成了較強(qiáng)的臺(tái)灣商品供應(yīng)鏈整合能力，一方面有利于上市公司傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展，一方面也不排除對(duì)臺(tái)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在體外培育成熟后注入上市公司可能。
    股價(jià)已調(diào)整致底部，維持增持。我們以100 萬噸倉容對(duì)應(yīng)10 億重置成本進(jìn)行測(cè)算（權(quán)益?zhèn)}容約750 萬噸），疊加傳統(tǒng)貿(mào)易0.2 倍PS 估值，公司底價(jià)為16.43 元，現(xiàn)有股價(jià)低估，長(zhǎng)期看倉儲(chǔ)外延及產(chǎn)業(yè)鏈延伸，目標(biāo)價(jià)24 元。預(yù)測(cè)15-17 年盈利預(yù)測(cè)為5.3 億、6.7 億、7.7 億，對(duì)應(yīng)攤薄前EPS 為0.51 元、0.65 元、0.74 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為34 倍、26 倍、23 倍，維持增持評(píng)級(jí)。