>> 申萬宏源研究-象嶼股份(600057)農產(chǎn)業(yè)務助業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，維持增持-150430
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
大?。?/td>
| 485KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝平 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
14-15 收儲季，公司以依安縣為中心，通過自建和整合的方式形成倉容1000 萬噸，較13-14 收儲季相比實現(xiàn)規(guī)模翻番，加之報告期貿易商品價格仍舊處于下跌態(tài)勢，不利于公司自營業(yè)務，我們推斷15Q1 凈利潤主要來自于農產(chǎn)業(yè)務，倉儲的外延擴張已部分反映在業(yè)績中。未來公司將以富錦縣為第二基地，與黑龍江省政府合作，合作新建400 萬噸倉容及物流中心配套設施，新項目的落地會在年內持續(xù)為公司帶來業(yè)績增量；同時，合作種植及糧食貿易業(yè)務亦將隨新倉容的建成實現(xiàn)異地擴張，按照現(xiàn)有規(guī)劃，我們預計農產(chǎn)業(yè)務未來每年將為公司帶來啊1 億左右業(yè)績增量。
逐步布局糧食全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。除現(xiàn)有業(yè)隨外延擴張穩(wěn)健增長外，15 年公司將加強糧食主產(chǎn)區(qū)（東北地區(qū)）和主銷區(qū)（福建、廣東等、）的銜接，積極整合銷售渠道，拓展玉米、大豆、木薯粉、飼料大麥、DDGS 或玉米酒精糟粕等飼料原料的采購供應及綜合物流服務業(yè)務；同時，借助對優(yōu)質糧源的控制，拓展上下游深加工業(yè)務，加快倉庫周轉，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，我們預計上游種子農資，以及下游的玉米轉飼料、乙醇等方面或為主要發(fā)力點。
資產(chǎn)結構優(yōu)化，資金渠道拓寬。14 年底公司通過定增獲取17 億現(xiàn)金，資產(chǎn)負債率從14Q3的88.49%降低至15Q1 的76.20%。根據(jù)公司與黑龍江省政府簽訂的協(xié)議，未來5 年公司將新增1000 萬噸倉容，假以48%的權益來計算（公司持有象嶼農產(chǎn)80%股權，象嶼農產(chǎn)持有象嶼金谷40%股權），除去15 年初新定增的15 個億，未來仍有約30 億資金需求。
根據(jù)我們的測算，新的定增項目完成后，整體負債率將降低到70%左右，為未來公司使用多種渠道實現(xiàn)外延擴張?zhí)峁┝肆己脳l件。
維持盈利預測，維持增持。遠期來看公司有通過拓展上下游及全國供應鏈成為大糧商的潛質； 4 月初集團層面保理業(yè)務開展，預計將于貿易業(yè)務形成關聯(lián)交易，打開供應鏈金融預期；此外短期亦受到國企改革，廈門自貿區(qū)等主題催化。預測15-17 年盈利預測為5.3 億、6.7 億、7.7 億，對應攤薄前EPS 為0.51 元、0.65 元、0.74 元，對應PE 分別為34 倍、26 倍、23 倍，維持增持評級。
|
|
