>> 興業(yè)證券-旗濱集團(tuán)（601636）2015年年報及2016年一季報點評：主業(yè)正回暖，期待多元發(fā)展顯成效-160505
| 上傳日期： |
2016/5/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李華豐，黃詩濤 |
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（注：公司15年4月收購紹興旗濱，對14年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整）
點評： 玻璃價格下跌拖累業(yè)績。15年下游地產(chǎn)投資低迷，行業(yè)產(chǎn)能利用率僅68%。因新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司銷量增長16%，但產(chǎn)品價格同比下跌8%，單箱毛利/凈利降至8.8/1.8元、毛利率同比下降3個百分點至17%，從而拖累業(yè)績。 16Q1玻璃價格回升，盈利改善。15年全國平板玻璃價格呈現(xiàn)V字型走勢，從年初1190元/噸下跌至年中1090元/噸，進(jìn)入8月玻璃價格出現(xiàn)連續(xù)反彈至1200/噸附近。今年一季度盡管1月淡季有所回落，但2月以后小幅反彈，因此一季度平均價格同比實現(xiàn)上漲約3%，帶動公司毛利率回升至21.3%，盈利有所改善。
管理費用率下降。15年公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別下降0.02、0.61、0.45個點至0.54%、8.78%和5.45%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長18.4%至8.5億。 主業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)增帶來業(yè)績彈性，多元化發(fā)展意圖明顯。15年公司增發(fā)收購紹興旗濱，產(chǎn)能增至1億箱，增幅近40%。16年以來地產(chǎn)新開工明顯回升，預(yù)計或可維持一段時間，下游需求將改善，而且今年實際產(chǎn)能下降2-3%，供給繼續(xù)收縮，行業(yè)供求關(guān)系正在好轉(zhuǎn)，預(yù)計后續(xù)價格有望繼續(xù)上行，公司迎來"量價齊升"，業(yè)績彈性充足。此外，公司先后投資醫(yī)療器械、供應(yīng)鏈電商、光伏電站等多個領(lǐng)域，多元化發(fā)展意圖明顯。
投資建議：
16年玻璃行業(yè)供求關(guān)系好轉(zhuǎn)，1-3月地產(chǎn)新開工回升明顯且可維持一段時間，行業(yè)需求正在回暖，同時今年實際產(chǎn)能將繼續(xù)下降2-3%，供給進(jìn)一步收縮，但考慮到15年產(chǎn)能利用率僅68%，處于低位，預(yù)計后續(xù)玻璃價格以小幅上漲為主。
收購紹興旗濱后，公司產(chǎn)量增幅明顯，且今年馬來西亞、紹興旗濱等子公司仍有新增產(chǎn)能落地，在行業(yè)景氣回升背景下有望實現(xiàn)"量價齊升"，業(yè)績彈性充足。
去年7月公司推出第一期員工持股計劃，主要對象包括董監(jiān)高等19人，成交均價5.28元/股，當(dāng)前股價僅3.5元/股，具備一定安全邊際?？紤]到目前參與對象面較窄，預(yù)計公司后續(xù)有望推出第二期面向更廣對象的員工持股計劃。
我們預(yù)計16-18年公司EPS分別約為0.11、0.14、0.15元，"增持"評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資突然下滑、外延并購低于預(yù)期。
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