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今年政策支持房地產(chǎn)去庫(kù)存，下游需求較去年有所回升，但玻璃行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，未來(lái)幾年，勞動(dòng)年齡人口總數(shù)減少和商品房庫(kù)存高企的制約，房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)入低速增長(zhǎng)狀態(tài)。玻璃行業(yè)投資邏輯，仍主要看供給收縮，短期看需求改善。今年地產(chǎn)行業(yè)去庫(kù)存，僅僅為立足轉(zhuǎn)型、升級(jí)的企業(yè)贏得寶貴的緩沖時(shí)間，行業(yè)趨勢(shì)性景氣回升需待到過(guò)剩產(chǎn)能出清時(shí)。
    ◆公司玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張，毛利率上升。2015 年上半年，受部分新建生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間戰(zhàn)略性推遲以及玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)量萎縮的雙重影響，公司產(chǎn)銷量、實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入均略低于預(yù)期。產(chǎn)能方面，公司已分別于去年6 月、8 月、11 月新投產(chǎn)三條生產(chǎn)線， 合計(jì)日熔量達(dá)1800t/d ， 2016 年總產(chǎn)能日熔量達(dá)15300t/d，已居行業(yè)龍頭地位，影響公司2015 年業(yè)績(jī)的產(chǎn)能問(wèn)題今年已解決。房地產(chǎn)去庫(kù)存，帶動(dòng)玻璃價(jià)格回升，同時(shí)原油價(jià)格今年可能低于去年，公司生產(chǎn)成本將有所下降，預(yù)計(jì)公司今年毛利率將上升。
    ◆積極轉(zhuǎn)型，多元開(kāi)拓。公司積極把握玻璃行業(yè)回暖期，加快轉(zhuǎn)型節(jié)奏，今年以來(lái)簽訂多項(xiàng)協(xié)議，擬參股萬(wàn)邦德醫(yī)療科技、太陽(yáng)能光伏電站項(xiàng)目公司、勵(lì)珀保理、鶴裕供應(yīng)鏈等公司，在醫(yī)療器械、光伏、商業(yè)保理及供應(yīng)鏈電商平臺(tái)等產(chǎn)業(yè)多元開(kāi)拓，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    投資建議：
    公司今年投資的參股公司暫不會(huì)對(duì)當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)斐娠@著影響，我們暫不考慮參股業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的前提下，預(yù)計(jì)公司2015-2016 年的EPS 分別為0.09 元、0.16 元，對(duì)應(yīng)P/E 分別為43.33、23.68 倍。
    以目前玻璃制造行業(yè)整體P/E（TTM）58.02 倍來(lái)看，公司目前股價(jià)被低估，給與其6.4 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2016 年40 倍P/E，評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“增持”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    玻璃價(jià)格下跌，重油等原材料價(jià)格上漲，參股公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。