>> 銀河證券-天康生物(002100)疫苗漸次放量，養(yǎng)殖彈性推動業(yè)績高增長-160428
| 上傳日期： |
2016/5/6 |
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作者： |
張婧 |
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另外，公司公布2016 年度1 季報：報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入9.62 億元，同比減少6.08%；歸母凈利潤0.97 億元，同比增長97.16%；EPS為0.1 元。公司預(yù)計2016 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.69-2.11 億元，同比增長20%-50%。
2、我們的分析與判斷
業(yè)績符合預(yù)期，養(yǎng)殖業(yè)績貢獻(xiàn)彈性。2015 年度，公司的飼料業(yè)務(wù)受益于玉米、豆粕成本下滑，毛利率同比增長2.94%達(dá)到12.13%，但由于銷量和價格走低，收入同比下降10.5%；養(yǎng)殖方面全年出欄生豬約30萬頭，其中大豬：仔豬的比例為2:1，全年收入同比增長23.9%，凈利潤達(dá)到2000 萬元以上；獸用疫苗全年銷量同比增長17.3%至15.4 萬頭份，由于招采苗價格下滑導(dǎo)致毛利率下滑2.68%，全年收入同比增加4.58%。2015 年四季度，由于公司計提商譽減值和壞賬減值準(zhǔn)備合計3702 萬元（2014 年該費用為1964 萬元），短期業(yè)績增速略有下滑。2016年一季度，公司出欄生豬約10 萬頭，生豬均價同比上漲50%至18.3 元/公斤，預(yù)計一季度貢獻(xiàn)公司利潤約5000 萬，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)高彈性是公司一季度取得亮眼業(yè)績的主因。
招采苗春防平穩(wěn)增長，新品儲備豐富。公司政府苗的三大產(chǎn)品：口蹄疫、小反芻、豬藍(lán)耳，在2016 年春防中實現(xiàn)平穩(wěn)增長，同比增速在10%左右。2015 年，公司口蹄疫市場苗受制于產(chǎn)能瓶頸增長不足，目前正在進(jìn)行口蹄疫懸浮車間的改造，并將于2016 年7 月份將投入使用，屆時口蹄疫產(chǎn)能增至25 億毫升。另外，公司的在研品種豐富，包括：1、禽流感H5N1 二價苗：采用懸浮培養(yǎng)技術(shù)，已經(jīng)獲得新藥證書，預(yù)計2016年下半年將獲得批文并推出；2、豬瘟E2：高端豬瘟苗，主要針對規(guī)模豬場，具有種群凈化作用，預(yù)計2016 年三季度推出；3、口蹄疫AO 二價合成肽疫苗：正處于申請新獸藥證書的臨床試驗階段；4、圓環(huán)、支原體、布病等儲備疫苗品種豐富產(chǎn)品線。預(yù)計公司2016 年疫苗部分將帶來1 億元的業(yè)績增量，凈利潤達(dá)到1.5 億元以上。
生豬價格高企，養(yǎng)殖端盈利。公司通過吸收合并天康控股，收購宏展農(nóng)牧科技70%的股權(quán)，擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，2016 年全年生豬出欄預(yù)計將達(dá)到40 萬頭，大豬比例將得到提升。我們預(yù)計2016 年生豬平均價格將在18 元/公斤，以養(yǎng)殖成本13 元/公斤計算，則頭均盈利500 元/頭，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)預(yù)計將貢獻(xiàn)公司2 億元的業(yè)績。隨著公司家庭農(nóng)場輕資產(chǎn)擴張，公司將在十三五規(guī)劃期間，逐漸擴大生豬養(yǎng)殖規(guī)模至300 萬頭。
3、投資建議
我們預(yù)計公司2016-2017 年的凈利潤為4 / 4.9 億，對應(yīng)EPS 為0.42 / 0.51 元（攤薄后），對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為22 / 18 倍，給予公司“推薦”評級。
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