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    ■息差拖累利息凈收入，非息收入快速增長。公司一季度受到貸款重定價(jià)影響，凈息差同比下降28BP，占營業(yè)收入比例60.73%，同比下降10pc。預(yù)計(jì)隨著二季度以后重定價(jià)因素影響逐步消退，凈利息收入表現(xiàn)將會(huì)有所改善。公司一季度非利息收入同比增長34.36%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長16.9%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入占比達(dá)到22.43%。預(yù)計(jì)公司加快綜合化、互聯(lián)網(wǎng)化經(jīng)營轉(zhuǎn)型，非息收入占比將進(jìn)一步提高，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
    ■資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同業(yè)壓縮投資上升。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，壓縮了同業(yè)資產(chǎn)，貸款投資雙輪驅(qū)動(dòng)生息資產(chǎn)增長。公司一季度貸款環(huán)比增長3.5%，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降14.8%，投資類資產(chǎn)環(huán)比增長5.3%。
    考慮到合意資產(chǎn)荒的狀況短期內(nèi)難以改善，預(yù)計(jì)2016 年公司仍會(huì)加大配臵投資類資產(chǎn)。
    ■不良率繼續(xù)上升，撥備持續(xù)承壓。公司一季度不良率為1.66%，環(huán)比上升16BP。受不良率上升的影響，公司撥貸比下降1BP 至2.34%，撥備覆蓋率下降15pc 至141.21%。公司作為繼中國銀行之后又一家大行撥備覆蓋率跌破監(jiān)管紅線。預(yù)計(jì)銀監(jiān)會(huì)下調(diào)部分銀行的撥備監(jiān)管指標(biāo)的可能性較大，大行可能選擇適當(dāng)釋放撥備來維持利潤增長。
    ■投資建議：增持-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.45 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年--2018 年的收入增速分別為5.5%、6.1%、7.4%，凈利潤增速分別為0.1%、0.8%、1.2%；首次給予增持-A 的投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為4.45 元，相當(dāng)于2016 年5.71 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)。