>> 群益證券-工商銀行(601398)年報點評：業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健，分紅具備吸引力-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭春明 |
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仍看好工行作為國有大行其盈利的穩(wěn)定性，并且分紅吸引力大，股息率高達5.4%，給予A/H股均為買入的建議。
業(yè)績符合預(yù)期：工商銀行2015 實現(xiàn)營收/凈利潤分別為6976 億元、2771億元，YOY 分別增長5.9%、0.5%，對應(yīng)Q4 營收/凈利潤分別增長1.59%、0.04%，業(yè)績基本符合預(yù)期。利息收入逐季走低，Q4 同比下滑2.0%（Q1至Q3 分別增長8.2%、4.1%、2.0%）；當(dāng)期撥備支出維持在較高水平，單季度計提254.2 億元，同比及環(huán)比分別多提約12 億元/60 億元，Q4 信用成本仍高達0.87%。
Q4 凈息差略企穩(wěn)：我們測算公司Q4 息差約為2.39%，環(huán)比略升1BP，公司主動壓縮了保本理財?shù)雀叱杀矩搨?，交易性金融負債環(huán)比再降34.8%，一定程度上對沖了存貸利差的收窄。不過受到利率市場化以及多次降息的影響，2015 年息差水平較上年仍有顯著收窄，我們測算全年平均息差約下滑13BP 為2.45%，這也是凈利息收入增速逐季下滑的主要原因。
資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍在：年末不良貸款約1795 億元，環(huán)比增80 億元，不良率1.50%，環(huán)比增6BP；撥備覆蓋率156.34%，環(huán)比持平，已接近150%的監(jiān)管紅線，并且公司全年核銷超過600 億元，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍然較大。
不良貸款增加較多的區(qū)域集中在長三角以及珠三角，行業(yè)主要集中在制造業(yè)與批發(fā)零售業(yè)。Q4 末公司資本充足率以及核心一級資本充足率分別為15.22%、12.87%，均較上年有不同程度的增加，符合監(jiān)管要求。
展望未來：2016 年，在宏觀經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，全行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量面臨的壓力仍然不容小覷，此外商業(yè)銀行還面臨著傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)息差收窄的困境，能否靈活調(diào)整資產(chǎn)負債表以及拓展非息業(yè)務(wù)成為商業(yè)銀行是否能成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵點?？傮w來看，我們預(yù)計2016 年商業(yè)銀行整體凈息差仍會繼續(xù)收窄至2.30 左右（2015 約為2.53%），不良資產(chǎn)方面需要時刻關(guān)注宏觀經(jīng)濟的運行情況，預(yù)計2016 年全年行業(yè)不良率升至2.0%左右（2015 平均為1.54%，其中4Q1.67%），當(dāng)然，政府也會適時出臺一些托底政策拉維穩(wěn)經(jīng)濟，如地方政府債的置換等手段，有望對惡化的資產(chǎn)質(zhì)量起到一些緩解作用。
盈利預(yù)測與投資建議：工行盈利穩(wěn)健性在上市商行中明顯處于較優(yōu)水平，并且分紅吸引力大，具備長期投資價值。預(yù)計2016、2017 凈利潤分別為2789、2801 億元，YOY 分別增長0.45%/0.43%，折合EPS 均為0.78 元，目前A 股價對應(yīng)2016 年P(guān)E/PB 分別為5.52X、0.78X，港股PB 不足0.7X，估值偏低，維持A/H 均為買入的投資建議。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行
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