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Q3 單季公司在收入端的表現(xiàn)尚可：?jiǎn)渭緝衾⑹杖?非息收入分別同比增2%/16%，手續(xù)費(fèi)表現(xiàn)搶眼；風(fēng)險(xiǎn)壓力未見(jiàn)減輕，公司延續(xù)了審慎的撥備策略，單季撥備規(guī)模同比擴(kuò)大137%。最終利潤(rùn)表現(xiàn)符合我們和市場(chǎng)此前的預(yù)期。
    存/貸款增長(zhǎng)平穩(wěn)，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模雙雙收縮。2015Q3 公司貸款/存款分別較年初增7.7%/6.2%，較Q2 增幅不大；但如果考察總生息資產(chǎn)/付息負(fù)債，則在2015Q3 單季雙雙出現(xiàn)收縮，收縮幅度均在1.6%附近。在經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不明朗的情況下，公司可能有意識(shí)的控制業(yè)務(wù)規(guī)模、避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。Q3 存貸款增長(zhǎng)和總資產(chǎn)負(fù)債增長(zhǎng)的背離體現(xiàn)為同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模明顯收縮，但在資金市場(chǎng)大繁榮的背景下，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)。
    互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，綜合經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。公司上半年發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)前已經(jīng)初步形成“融e 購(gòu)電商平臺(tái)+融e 聯(lián)移動(dòng)金融信息服務(wù)平臺(tái)+直銷銀行”為主體的支付、融資、投資綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)；憑借在金融領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位和資源，公司互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)業(yè)務(wù)可能成為下階段重要增長(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，公司作為最大的綜合金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，個(gè)人理財(cái)及私人銀行、對(duì)公理財(cái)和銀行卡業(yè)務(wù)在年內(nèi)均取得快速增長(zhǎng)，推動(dòng)手續(xù)費(fèi)收入維持強(qiáng)勢(shì)，有效的填補(bǔ)了凈利息收入疲弱造成的空缺。
    新發(fā)生不良規(guī)模有所下降，但撥備覆蓋率偏低迫使信用成本停留高位。公司2015Q3 不良率較年初上升0.31 個(gè)百分點(diǎn)至1.44%，Q3 單季核銷前不良資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大可能在260 億元附近，相對(duì)Q1/Q2（約360/340 億元）有所改善；盡管如此，但在較大的核銷規(guī)模影響下，公司撥備覆蓋率進(jìn)一步下降至158%接近達(dá)標(biāo)線，下階段信用成本可能仍需停留0.7%以上高位。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，外圍金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是我國(guó)最大的綜合金融服務(wù)商，在綜合金融、國(guó)際金融、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)?；谶B續(xù)降息，小幅下調(diào)公司2015/16 年EPS 預(yù)測(cè)至0.78/0.78 元（原預(yù)測(cè)為0.78/0.80 元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為5.9X/5.9X，對(duì)應(yīng)2015 PB 0.95X。維持公司“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至2015 年1.2X PB，合6 元（A 股）或8 港元（H 股）。