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相比之下，非息收入對營收增長產(chǎn)生重要貢獻(xiàn)，并且費(fèi)用控制有效，成本收入比同比下降1.62 個(gè)百分點(diǎn)至22.33%。然而由于不良資產(chǎn)加速暴露，不良率達(dá)1.4%，分別較年初和Q1 升27BP 和11BP，當(dāng)期計(jì)提撥備419 億元、同比增加75%，導(dǎo)致凈利潤僅微幅增長。
    綜合金融轉(zhuǎn)型初見成效，中間業(yè)務(wù)與子公司是業(yè)績增長重要驅(qū)動(dòng)力。公司2015 年上半年手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長5.3%，其中Q2 單季增速為12.3%，個(gè)人理財(cái)及私人銀行、對公理財(cái)和銀行卡是主要貢獻(xiàn)，分別增長88.5%、30.9%和10.8%，其中基金代銷等與資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)50%以上的增幅。此外隨著公司多元金融布局的推進(jìn)，基金、租賃、保險(xiǎn)等綜合化子公司凈利潤同比增長40%，亦對業(yè)績增長起重要拉動(dòng)作用。
    國際化持續(xù)推進(jìn)，穩(wěn)健經(jīng)營與一體化服務(wù)助力海外業(yè)務(wù)布局。2015 年上半年公司境外機(jī)構(gòu)稅前利潤同比增長13%，總資產(chǎn)同增14%至2690 億美元。“一帶一路”國家戰(zhàn)略為公司的國際化帶來新機(jī)遇，公司依托本地化經(jīng)營、提升滲透能力的穩(wěn)健經(jīng)營風(fēng)格，以及由單純貸款向投行資管、交易結(jié)算、貸款融資等一體化服務(wù)模式轉(zhuǎn)變，都有助國際化的順利進(jìn)行。
    互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略快速推進(jìn)，可能成為公司下一個(gè)增長點(diǎn)。公司前期發(fā)布了互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略，目前已初步形成“融e 購電商平臺+融e 聯(lián)移動(dòng)金融信息服務(wù)平臺+直銷銀行”為主體的支付、融資、投資綜合業(yè)務(wù)平臺。融e 購總交易額超過2000 億元（2014 年末為700 億元），融e 聯(lián)用戶超過130萬戶，直銷銀行交易額突破230 億元。此外，工銀e 支付交易額同比增長4.4 倍、線上融資產(chǎn)品余額超過4000 億元（2014 年末接近3000 億元），均表明互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。憑借在金融領(lǐng)域的優(yōu)勢地位和資源，公司互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)業(yè)務(wù)可能成為下階段重要增長點(diǎn)。
    資產(chǎn)質(zhì)量下行趨勢延續(xù)，下階段信用成本或?qū)⑸仙?。公?015 年上半年不良余額增加390 億元至1635 億元，分區(qū)域看主要集中于珠三角、長三角地區(qū)，而西部地區(qū)不良增幅較大；分行業(yè)看不良依舊主要產(chǎn)生于制造業(yè)、批發(fā)零售等行業(yè)。盡管不良率大幅增加，但仍略好于商業(yè)銀行業(yè)1.5%的平均水平。撥備余額2671 億元，撥備覆蓋率由206.9%降至163.4%、降幅較大，撥貸比當(dāng)前為2.3%、低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這對下階段信用成本可能提出更高要求（2015H1 信用成本為0.74%）。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行，外圍金融市場大幅波動(dòng)等。
    維持“買入”評級。公司經(jīng)營穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，國際化與業(yè)務(wù)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略取得初步成效。維持對公司2015/2016 年EPS 預(yù)測0.78/0.80 元（2014 年為0.79 元），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE 分別為5.4X/5.3X，對應(yīng)2015 PB 0.88X。維持公司“買入”評級和2015 年1.5X PB 目標(biāo)價(jià)，合A 股7.2 元或H 股8.7 港元。