>> 平安證券-工商銀行(601398)季報點(diǎn)評：業(yè)績平穩(wěn)，與時俱進(jìn)展現(xiàn)綜合實(shí)力-150430
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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推薦 |
作者： |
勵雅敏，黃耀鋒 |
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總資產(chǎn)21.4 萬億元（+8.4%，YoY/+3.8%,QoQ）， 其中貸款+9.2%YoY/+2.7%QoQ;存款+4.5%YoY/+1.9%QoQ。營業(yè)收入同比增5.7%，利息收入同比增8.2%，凈息差2.6%（同比持平），手續(xù)費(fèi)收入同比下降1.3%。
成本收入比23.0%（-0.9pct YoY）。不良貸款率1.29%，環(huán)比上升16bps。撥貸比2.33%（-1bps,QoQ），撥備覆蓋率180%（-26pct QoQ）。公司核心一級資本充足率11.92%（+32bps QoQ）,資本充足率14.41%（-12bps QoQ）。
平安觀點(diǎn)
資產(chǎn)負(fù)債平穩(wěn)增長，息差同比持平，手續(xù)費(fèi)收入不佳
一季度工行在存貸款和同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債方面獲得平穩(wěn)增長，貸款增速強(qiáng)于存款增速。其中，貸款收益率受兩次降息的影響下降17BP 至5.4%，存款成本受上浮空間打開及定期化趨勢影響上升2BP 至2.06%，好在債券配置把握時勢，投資收益率上升7BP 至4%。凈息差雖相比2014 年下降6 個BP 至2.6%，但與去年同期持平，使得利息收入同比獲得8.2%的穩(wěn)定增速。然而，手續(xù)費(fèi)收入同比不升反降，受到國務(wù)院窗口指導(dǎo)的影響較大，拖累營業(yè)收入增速下降至5.7%。
展望全年，在良好的客戶基礎(chǔ)之上，我們預(yù)計工行仍能延續(xù)資產(chǎn)負(fù)債穩(wěn)定增長的局面，但凈息差受降息和利率市場化影響同比下降不可避免。據(jù)工行管理層披露，兩次降息和存款利率上浮靜態(tài)將影響凈息差12BP?？紤]到債券收益率的上升、降準(zhǔn)和大類資產(chǎn)配置的變化，我們判斷實(shí)際凈息差同比收窄幅度將小于靜態(tài)測算，幅度為10BP 左右。同時，手續(xù)費(fèi)收入同比增速預(yù)計在年中止跌企穩(wěn)，支持營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)6%左右的增速水平。
資產(chǎn)質(zhì)量承壓，核銷及處置力度加大，撥備計提壓力不減
一季末工行不良率環(huán)比年初上升16bps至1.29%，加回核銷后的單季年化不良生成率1.32%，較14年4季度環(huán)比上升32bps。當(dāng)期清收處置不良貸款307億元，其中核銷151億元，核銷數(shù)額較去年同期幾近翻倍。一季度工行計提撥備207億元，較去年同期上升51%，是導(dǎo)致?lián)軅淝袄麧檹?.6%降至凈利潤1.4%的主要原因。經(jīng)濟(jì)下滑將繼續(xù)對包括工行在內(nèi)的商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響，力求不良生成率的穩(wěn)定和不良率處于可控范圍將是工行全年的目標(biāo)。以年初董事會下達(dá)的1.45%的不良率計算，不良率尚有16bps的可上升空間。從這個角度判斷，未來工行在資產(chǎn)核銷處置方面的力度不會減小。而為了能使撥貸比和撥備覆蓋率達(dá)到合適的指標(biāo)，撥備計提力度亦不會下降。
與時俱進(jìn)展現(xiàn)綜合實(shí)力，維持“推薦”評級
我們維持工行2015/16年凈利潤增速1.3%/5.5%的判斷，目前股價對應(yīng)15年股息率為4.7%，對應(yīng)15年7.1XPE和1.15XPB。公司目前資本金充實(shí)，受益于一帶一路的國際化戰(zhàn)略，積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融，具備金融綜合化方面的實(shí)力，維持 “推薦”評級。
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