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受不對(duì)稱(chēng)降息和存款上限擴(kuò)大影響，公司1 季度凈利息收入同比增長(zhǎng)8%，符合預(yù)期；由于去年開(kāi)始的中收核查，今年1 季度手續(xù)費(fèi)收入同比下降1%。但今年1 季度公司的投資收益同比大幅增加，主要是債券買(mǎi)賣(mài)價(jià)差獲利28 億。
    規(guī)模增速放緩。貸款較年初增長(zhǎng)2.7%，低于過(guò)去三年1 季度4-5%的歷史平均增速；存款僅較年初增加1.9%，主要是因?yàn)楣墒谢鸨至鲀?chǔ)蓄。
    貸款質(zhì)量壓力上升。和其他大行1 季度不良凈形成率回落趨勢(shì)不同，公司1季度不良凈形成率環(huán)比繼續(xù)上升40bp 至1.33%。不良貸款余額較年初增加17%，不良率較年初上升16bp 至1.29%，撥貸比較年初下降2bp 至2.32%，撥備覆蓋率較年初下降26pc 至180%。
    預(yù)計(jì)公司2015 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)4%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年P(guān)E 為 6.8 倍、PB 為1.1倍，股息收益率仍有4.6%，公司基本面穩(wěn)健，估值仍然處于較低水平，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。