>> 平安證券-工商銀行(601398)盈利增速平穩(wěn),EICBC促轉(zhuǎn)型-160331
| 上傳日期： |
2016/4/1 |
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作者： |
勵雅敏，黃耀鋒 |
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其中貸款+8.2%YoY/+0.47%QoQ;存款+4.66%YoY/-1.45%QoQ 。營業(yè)收入同比增5.3% ， 凈息差2.47%( -19pbsYoY), 手續(xù)費凈收入同比增8.2% 。成本收入比25.49%（ -126bpsYoY ）。不良貸款率1.5% ， 環(huán)比上升6bps 。撥貸比2.35%（+8bps,QoQ），撥備覆蓋率156%（-1pct QoQ）。公司核心一級資本充足率12.87%（+146bps QoQ）,資本充足率15.22%（+79bps QoQ）。擬每10 股派収人民幣2.333 元（含稅）。
平安觀點：
盈利維持小幅增長，存貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。工行15 年全年凈利潤同比增0.5%，主要受加大撥備計提(撥備計提同比增長53.3%)和凈息差收窄帶來的凈利息收入同比增速持續(xù)放緩（Q1 8.2%，Q2 4.1%，Q3 2.0%, Q4 -2.0%）的影響，公司撥備前利潤同比增7.6%。公司存貸款觃模保持穩(wěn)健增長，其中貸款余額/存款余額較年初分別增長8.2%/4.7%。此外，存貸款結(jié)構(gòu)迚一步優(yōu)化。貸款結(jié)構(gòu)方面，零售貸款占比較年初增加1.9 個百分點至29.7%，主要是加大了個人消費和住房貸款的投放，兩者增加4365 億元，占各項貸款增量的55.4%；存款結(jié)構(gòu)方面，工行活期存款同比增8.4%，占存款比重較6 月末上升1.3 個百分點至48.5%。
中間業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長。工行手續(xù)費及傭金凈收入同比增8.2%，占營業(yè)收入比重同比增長0.44 個百分點至20.55%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。主要受益于個人理財及私人銀行業(yè)務(wù)收入（+73.7%，YoY）的快速增長及主要收入來源銀行卡業(yè)務(wù)（占手續(xù)費收入的23%）的穩(wěn)增長（7.3%，YoY）。公司15 年末私人銀行業(yè)務(wù)客戶數(shù)達到6.2 萬戶，同比增44.8%，管理資產(chǎn)觃模達1.06 萬億，同比增44.3%；銀行卡収卡量7.5 萬億，其中信用卡収行1.09 億張。
凈息差持續(xù)收窄。工行15 年凈息差2.47%，環(huán)比收窄2BP，同比收窄19BP，主要是受15 年5 次降息及放開存款利率浮動區(qū)間上限的影響，存貸利差同比收窄37BP，環(huán)比收窄13BP?？紤]到工行15 年末僅29%的貸款和61%的存款完成重定價，今年到期的重定價貸款會高于存款，受利率下行的負面影響也會比較大，預(yù)計16 年工行凈息差將持續(xù)收窄。
資產(chǎn)質(zhì)量下行趨勢延續(xù)，未來資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)承壓。工行15 年不良率為1.50%，環(huán)比上升6bps，雖呈上升態(tài)勢，但低于銀行業(yè)整體不良貸款率1.67%的水平，整體風險可控。加回核銷之后的第4 季度年化不良生成率0.78%（-6bps，QoQ），延續(xù)3 季度的下行趨勢。但從不良貸款先行指標來看，公司關(guān)注類貸款和逾期貸款快速增長，其中關(guān)注類貸款余額環(huán)比增63%(HoH)，占總貸款比例增長75BP 至4.36%，逾期貸款/90 天以內(nèi)逾期貸款環(huán)比分別增長15%/26%(HoH)，占總貸款比重分別上升30BP/27BP 至2.79%/1.42%，未來資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)承壓。
受資產(chǎn)質(zhì)量下滑影響，公司加大了撥備計提力度及不良處置力度，15 年全年計提撥備870 億，較14 年多計提303 億，全年核銷639 億，較14 年增加238 億。測算的公司第四季度季年化信用成本0.85%，環(huán)比上升19bps，單季年化不良貸款核銷率0.78%，環(huán)比下降6bps。公司撥備覆蓋率環(huán)比下降1 個百分點至156%，撥貸比2.35%（+8bps，QoQ），低于2.5%的監(jiān)管要求，若未來監(jiān)管要求不放松，公司將維持較高信用成本，對業(yè)績產(chǎn)生負面影響。
工行加快實施互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略謀収展：15 年3 月工行完整収布了e-ICBC 互聯(lián)網(wǎng)金融品牌，成為國內(nèi)第一家収布互聯(lián)網(wǎng)金融品牌的商業(yè)銀行。"三大平臺+三大產(chǎn)品線"戰(zhàn)略布局隨之謀定。電商平臺融e 購15 年用戶數(shù)達 3000 萬戶，總的交易額接近1 萬億元，成為國內(nèi)第二大電商平臺；直銷銀行“融e 行”移動端客戶達到1.9 億戶；通信平臺“融e 聯(lián)”15 年年末用戶達530 萬，今年前3 個月增加了1000 萬，3 月末用戶數(shù)已達1530 萬，今年下半年工行還將推出“融e 聯(lián)”的二維碼支付，值得期待。依托三大平臺的建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)金融營銷服務(wù)的新機制，工行實現(xiàn)了融資、支付、投資理財三大產(chǎn)品線快速収展，其中，15 年年末網(wǎng)絡(luò)融資余額達5235 億元，"逸貸"客戶數(shù)已達450 萬戶，余額突破2100 億元。工行互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)加速収展態(tài)勢，為推動自身經(jīng)營轉(zhuǎn)型提供新引擎。
投資建議：16 年工行資產(chǎn)質(zhì)量仍將繼續(xù)承壓，但從目前來看監(jiān)管層對于撥備覆蓋率指標存在調(diào)降的可能，這或?qū)⑹沟霉ば械膬衾麧櫛苊庳撛鲩L，由此我們上調(diào)公司16 年盈利預(yù)測至0.5%（原預(yù)測-2.7%），工行經(jīng)營穩(wěn)健，風險整體可控，互聯(lián)網(wǎng)金融加速収展有望成為公司下一個增長點。
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