>> 廣證恒生-中關村(000931)堅定轉型聚焦大健康，定增加碼布局-160515
| 上傳日期： |
2016/5/17 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王亮 |
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（1）華素制藥依托軍科院，不斷推出新藥，目前擁有19 種新藥，其中國家一類新藥2 個，二類新藥5 個；（2）2013 年1 月華素制藥與華夏藥業(yè)共同設立山東華素，其中華素制藥占80%股權，并于同年9 月以1 億元對價收購華夏制藥旗下鹽酸貝尼地平片（元治）、格列吡嗪（元坦）等品種。（3）2015 年公司定增擬募資7.1 億元（發(fā)行價8.57 元/股，控股股東國美控股認購4 億鎖3 年），其中約3.6 億用于華素制藥與軍科院毒物藥物研究所共建藥物代謝平臺、收購山東華素20%少數股東權益、山東華素原料藥及固體口服制劑生產線建設以及華素制藥品牌建設等，這將顯著增強華素研發(fā)實力，增強醫(yī)藥板塊內生增長動力。定增方案2016 年2 月下旬已取得證監(jiān)會核準批文，目前發(fā)行工作正有序推進。
收購多多藥業(yè)，渠道互補業(yè)務協(xié)同完善布局。（1）多多藥業(yè)擁有藥品批準文號119 個，其中非處方藥品種38 個，入選基藥目錄的品種35 個，入選醫(yī)保目錄的品種72 個，神經鎮(zhèn)痛類及婦科類產品為多多藥業(yè)兩大核心品類。（2）其中鹽酸曲馬多原料藥，全國僅四家公司擁有生產批文，多多藥業(yè)市占率約40%，處于領先地位。
旗下主要產品之一乳酸菌素片為用于腸內異常發(fā)酵、消化不良、腸炎和小兒腹瀉保健品，15 年銷售約有10 億片（折合0.4 克/片規(guī)格），市場份額約35%，目前該產品處于量價齊升階段，趨勢良好，公司未來將整合乳酸菌素片的銷售渠道，積極拓展以獲得更多市場份額。后期內部整合完成后，雙方產品及品牌協(xié)同、渠道方面互補效應將凸顯。（3）2016 年3 月公司向多多藥業(yè)管理層轉讓多多藥業(yè)27.82%股權實現管理層持股調動員工積極性，有利于其長期穩(wěn)健發(fā)展。
華素愈創(chuàng)牙膏有望助力業(yè)績二次騰飛。（1）產品梯隊布局完善，三大明星產品華素制藥的博蘇片、華素片及飛賽樂保證醫(yī)藥業(yè)務板塊穩(wěn)定增長，收購多多藥業(yè)、牽手軍科院共建研發(fā)平臺，豐富品種及在研；（2）華素愈創(chuàng)牙膏截至2016 年4 月底，華素愈創(chuàng)牙膏已簽署的銷售合同金額超過1 億元。16 年全年營收有望突破1.5億，預計17 年仍將翻倍增長。
自主研發(fā)進入收獲季，助力公司長遠發(fā)展 華素制藥依托軍事醫(yī)學科學院強大的研發(fā)實力，通過自主研發(fā)，委托研發(fā)以及購買專利、批件和合作成立代謝平臺等不斷加強研發(fā)投入，今年以來自主研發(fā)連續(xù)取得四個臨床批件和一項發(fā)明專利，前期深耕研發(fā)效果已開始逐步顯現，其中，截止2016 年2 月18 日，CFDA 網站顯示，琥珀酸美托洛爾緩釋片國內尚無獲批生產的單位，申報臨床病并獲得臨床批文的家數很少，華素制藥在其中具有大生產工藝方面的優(yōu)勢，未來在心血管治療領域市場前景廣闊。
盈利預測：暫不考慮公司剩余約15 億資產剝離的收益，預計公司 2016~2018年對應 EPS 為 0.07、0.11、0.15 元，對應當前股價PE 分別為111x、73x、51x。考慮到公司轉型醫(yī)藥大健康產業(yè)的強烈決心，維持“強烈推薦”評級，目標價11元。
風險提示：華素愈創(chuàng)牙膏推廣不及預期、多多藥業(yè)整合不達預期。
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