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公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為滌綸民用絲、滌綸工業(yè)絲和熱電。恒力股份滌綸民用絲、工業(yè)絲產(chǎn)能均列國(guó)內(nèi)第三，是唯一一家同時(shí)生產(chǎn)滌綸民用絲和工業(yè)絲的大型化纖企業(yè)。重組方案中2016-2018 年業(yè)績(jī)承諾分別為8.29、9.92、11.52 億元，2016 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.68 億元，歸母凈利1.62億元，盈利能力出色。
    民用絲細(xì)旦超細(xì)旦產(chǎn)品附加值高
    公司擁有滌綸民用長(zhǎng)絲產(chǎn)能150 萬噸，其中FDY 110 萬噸、DTY 和POY 近40萬噸。其中FDY 是公司的拳頭產(chǎn)品，與國(guó)內(nèi)其他廠家不同的是公司產(chǎn)品規(guī)格以20D-100D 細(xì)旦超細(xì)旦為主，100D 以下產(chǎn)品占比60%以上，而其他廠家主流產(chǎn)品規(guī)格在100D 以上，10D 以下產(chǎn)品更是國(guó)內(nèi)只有恒力能夠生產(chǎn)。細(xì)旦超細(xì)旦產(chǎn)品附加值較高，公司民用滌綸長(zhǎng)絲盈利能力顯著高于行業(yè)平均。
    滌綸工業(yè)絲盈利向好
    國(guó)內(nèi)滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲，前四大產(chǎn)能占比近60%，行業(yè)集中度高且仍存在整合空間，寡頭議價(jià)能力不斷增強(qiáng)。1 月底起油價(jià)企穩(wěn)，春節(jié)后工業(yè)絲需求恢復(fù)，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步提升，高強(qiáng)型價(jià)格已從不到8000 漲至萬元。人民幣貶值因素推動(dòng)工業(yè)絲出口轉(zhuǎn)好，3 月出口量同比大幅增長(zhǎng)16%，工廠產(chǎn)銷兩旺，盈利大幅提高。恒力股份擁有工業(yè)絲產(chǎn)能20 萬噸，其中安全帶絲等車用纖維占比25%，公司工業(yè)絲產(chǎn)品成本低、廢絲率低、品質(zhì)好，盈利能力較強(qiáng)。
    熱電業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定
    全資子公司蘇盛熱電年發(fā)電量10 億度，供應(yīng)蒸汽量220 萬噸，電力協(xié)議定價(jià)全部銷售給江蘇省電力公司，蒸汽煤熱聯(lián)動(dòng)定價(jià)通過管道銷售給周邊企業(yè)。2015 年1~6月蘇盛熱電毛利率39%，盈利能力強(qiáng)且穩(wěn)定，蒸汽尚有140t/h 余量，能夠較好滿足周邊企業(yè)用戶的供熱。
    大集團(tuán)小公司，上游資產(chǎn)注入值得期待
    恒力集團(tuán)業(yè)務(wù)涉足石化、化纖、織造、機(jī)械、熱電、金融、酒店、地產(chǎn)等眾多領(lǐng)域，2015 年集團(tuán)銷售額2120 元，全國(guó)百?gòu)?qiáng)民營(yíng)企業(yè)位列第8，國(guó)內(nèi)500 強(qiáng)企業(yè)位列96 位，上市公司僅占集團(tuán)營(yíng)收8%，是典型的大集團(tuán)小公司模式。集團(tuán)恒力石化現(xiàn)有660 萬噸PTA 產(chǎn)能，是國(guó)內(nèi)PTA 三大供應(yīng)商之一，此外還有2000 萬噸煉油一體化項(xiàng)目已完成所有審批程序，正在全力推進(jìn)，實(shí)際控制人承諾恒力石化實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)后注入上市公司，未來值得期待。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤(rùn)分別為8.73、10.08 和11.70 億，EPS 分別為0.31、0.36 和0.41 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.7X、17.1X 和14.7X，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期。