>> 招商證券-中國核建（601611）核電工程領(lǐng)域絕對龍頭，國內(nèi)海外齊頭并進-160524
| 上傳日期： |
2016/5/24 |
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作者： |
張士寶 |
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公司是國內(nèi)核電建設(shè)領(lǐng)域領(lǐng)導者。公司主要業(yè)務(wù)包含軍工工程、核電工程以及工業(yè)與民用工程，其中工業(yè)與民用工程對營業(yè)收入貢獻最大， 15 年貢獻61.41%，公司的核心業(yè)務(wù)核電工程貢獻27.92%，軍工工程僅貢獻6.94%；分區(qū)域看，大陸業(yè)務(wù)營收占比93.6%，海外業(yè)務(wù)僅占6.4%，但海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)增長趨勢，2015 年在執(zhí)行未完成合同金額相對2013 年同樣增長了1 倍多。
公司的實際控制人為國資委，股份由4 大股東持有。中國核建集團為公司控股股東，占股79.20%，中國信達占股14.85%，航天投資占股4.95%，中國國新僅占股1%。此外公司有16 家下屬二級子公司，其中8 家從事工程類業(yè)務(wù)，6 家從事工程配套類業(yè)務(wù)，2 家從事勘察類業(yè)務(wù)。公司前三大客戶分別為中核集團、中廣核集團和國家核電公司。2015 年占營業(yè)收入比重分別為15.57%、9.67%和3.11%，3 大客戶對營業(yè)收入的貢獻略有回升。
核電建設(shè)主要包括三部分：核島非完全競爭、常規(guī)島和公共設(shè)施均為完全競爭，從全球來看，2030 年全球核電裝機最大容量將達到目前的3.61 倍，最小容量也將達到目前的1.61 倍；從國內(nèi)來看，到2020 年國家目標核電裝機容量達到58GW，在建30GW，預計2020 年前平均每年將有6 臺機組開工建設(shè)，高峰時段預計將同時在建約40 臺機組；與國外對比，全球共有14 個國家和地區(qū)核電占發(fā)電總量比重超過20%，中國核電占比只有3.03%，綜合來看，未來核電建設(shè)發(fā)展空間廣闊。
未來增長點：1）大力發(fā)展國內(nèi)核電業(yè)務(wù)，因為至2020 年核電總裝機容量相對2015 年增長60%，公司受益很大；2）提高海外市占率有望提升。
結(jié)合行業(yè)和公司情況，預計公司16、17 年EPS 為0.39、0.47 元，對比公司中國中冶、中國化學等公司16 年平均PE 為19 倍，預計中國核建16 年合理估值在15-20 倍之間，上市后合理股價區(qū)間為5.9-9.4 元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑超預期；政策風險；回款風險。
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