>> 中銀國際-萬里揚（002434）收奇瑞 CVT 完善變速箱布局，百億藍海待爆發(fā)-160524
| 上傳日期： |
2016/5/24 |
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| 986KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭勇 |
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收購?fù)瓿珊螅緦⒃诔擞密囎兯傧漕I(lǐng)域形成完整布局。奇瑞傳統(tǒng)CVT 及新能源混動CVT 技術(shù)領(lǐng)先，國內(nèi)自動變速箱需求旺盛但供給極為匱乏，公司作為獨立供應(yīng)商有望獲得大量訂單，市場前景極為廣闊。公司在中輕卡變速器領(lǐng)域具有極強的規(guī)模、技術(shù)、成本等優(yōu)勢，商用車變速器有望穩(wěn)定貢獻收益。公司收購金興內(nèi)飾，通過管理改善及成本控制等有效手段，內(nèi)飾業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，并成為新的業(yè)績增長點。我們預(yù)計公司2016-2018 年考慮收購增發(fā)后攤薄的備考每股收益分別為0.39 元、0.49 元和0.63 元，給予公司20 倍2018 年市盈率，合理目標(biāo)價為12.60 元，首次給予買入評級。
支撐評級的要點
乘用車變速箱布局完整，CVT 資源稀缺有望爆發(fā)。公司完成收購吉利乘用車手動變速箱業(yè)務(wù)，并擬增發(fā)收購奇瑞變速箱業(yè)務(wù)。收購?fù)瓿珊?，公司將在乘用車變速箱領(lǐng)域形成完整布局。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)品牌乘用車2015 年自動變速箱滲透率僅約20%，預(yù)計到2020 年國產(chǎn)品牌乘用車銷量有望達到1,414 萬輛，自動變速箱滲透率有望提升至30%，需求424 萬臺，但國內(nèi)供給極為匱乏。奇瑞傳統(tǒng)及新能源CVT 技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，公司收購后作為獨立供應(yīng)商有望獲得大量訂單，市場前景極為廣闊。
商用車變速器龍頭收益穩(wěn)定，內(nèi)飾業(yè)務(wù)是新的業(yè)績增長點。公司是中輕卡變速器龍頭企業(yè)，具有極強的規(guī)模、技術(shù)、成本等優(yōu)勢，有望持續(xù)貢獻業(yè)績。公司完成收購金興內(nèi)飾，通過管理改善及成本控制等手段，內(nèi)飾業(yè)務(wù)有望扭虧為盈并成為公司新的業(yè)績增長點。
評級面臨的主要風(fēng)險
1）商用車變速器銷量不及預(yù)期；2）乘用車變速箱發(fā)展不及預(yù)期。
估值
我們預(yù)計萬里揚2016-2018 年考慮收購增發(fā)后攤薄的備考每股收益分別為0.39 元、0.49 元和0.63 元。考慮到公司在乘用車變速器領(lǐng)域的完善布局和巨大市場潛力，給予公司20 倍2018 年市盈率，合理目標(biāo)價為12.60元，首次給予買入評級。
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