>> 中泰證券-好想你(002582)收購百草味順利過會(huì),全面開啟電商時(shí)代-160602
| 上傳日期： |
2016/6/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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發(fā)行股份+支付現(xiàn)金，9.6 億元收購百草味100%股權(quán)；實(shí)際控制人和核心員工參與9.6 億元配套資金募集項(xiàng)目（其中包括1.44 億元收購百草味現(xiàn)金對(duì)價(jià)），共計(jì)募集資金17.76 億。交易完成后，公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變化，不構(gòu)成借殼上市，公司的總股本由1.476 億增加到2.58 億股。
堅(jiān)果電商持續(xù)高景氣，百草味先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯：新生力量逐漸成為休閑食品的主流消費(fèi)群體，受生活水平提高以及互聯(lián)網(wǎng)等科技影響，以三只松鼠和百草味為代表的線上堅(jiān)果電商通過爆款單品引流+個(gè)性化服務(wù)增強(qiáng)消費(fèi)粘性+品類擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)的模式獲得快速發(fā)展。2010-2014 年間，中國食品電商交易額均保持逐年增長，年均復(fù)合增長率達(dá)35%。阿里的數(shù)據(jù)顯示，2016 年前5 個(gè)月，堅(jiān)果電商實(shí)現(xiàn)銷售額37.39億元，同比增長25.50%。而本次好想你收購的標(biāo)的百草味在目前堅(jiān)果電商銷售排名中僅次于三只松鼠，在品牌價(jià)值（流量導(dǎo)入）、運(yùn)營能力（消費(fèi)黏性）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（變現(xiàn)能力）等方面優(yōu)勢(shì)明顯。
優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、戰(zhàn)略協(xié)同，好想你全面進(jìn)入電商時(shí)代：作為休閑零食的先行者，百草味在品牌價(jià)值（流量導(dǎo)入）、運(yùn)營能力（消費(fèi)黏性）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（變現(xiàn)能力）等方面優(yōu)勢(shì)明顯，2015 年度實(shí)現(xiàn)銷售收入12.64億元，同比大幅增長106.44%，并且實(shí)現(xiàn)1370.79 萬的凈利潤。我們認(rèn)為雙方將在產(chǎn)品、渠道、品牌等方面產(chǎn)生充分的協(xié)同，好想你將由紅棗類健康休閑零食拓展為全品類休閑零食，豐富的產(chǎn)品線將增強(qiáng)好想你在產(chǎn)品品類的競(jìng)爭力，而百草味豐富的產(chǎn)品線則將借道好想你現(xiàn)有的銷售渠道對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行形象展示、銷售等，線下全品類休閑食品的藍(lán)海市場(chǎng)將成為未來雙方業(yè)績爆發(fā)的增長點(diǎn)。目前好想你的第一批紅棗脆片、即食棗等16 款產(chǎn)品進(jìn)入百草味的產(chǎn)品體系，預(yù)計(jì)全年銷售金額達(dá)到9,500 萬元。同時(shí)百草味將在好想你新的產(chǎn)區(qū)建設(shè)3 萬方的生產(chǎn)和倉儲(chǔ)物流中心，建成后預(yù)計(jì)發(fā)貨量占到百草味總發(fā)貨量的13.60%，協(xié)同效應(yīng)初現(xiàn)。
投資建議：2016 年目標(biāo)價(jià)35 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。對(duì)于好想你的原有業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2016-18 年公司分別實(shí)現(xiàn)收入12.60 億、14.60 億、17.07 億，給予16 年2.5xPS，目標(biāo)市值30 億元。而對(duì)標(biāo)三只松鼠在一級(jí)市場(chǎng)的估值，我們給予百草味2016 年2.5x-3x PS，目標(biāo)市值50-60 億元，小幅提高好想你目標(biāo)市值90 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約35 元（考慮增發(fā)攤厚股本），“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：堅(jiān)果電商市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料采購價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問題。
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