>> 方正證券-洛陽鉬業(yè)(603993)公司研究-國際巨頭之路過半-160531
| 上傳日期： |
2016/6/6 |
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作者： |
楊誠笑，孫亮 |
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TFM 銅鈷資源巨大：TFM（FMDRC 持有56%股權）擁有位于剛果的Tenke 和Fungurume 礦區(qū)，主要產(chǎn)品為電解銅和氫氧化鈷初級產(chǎn)品。Tenke 和Fungurume 礦區(qū)是全球范圍內(nèi)儲量最大、品位最高的銅、鈷礦產(chǎn)之一，已探明的銅、鈷經(jīng)濟儲量分別為 376萬噸和51 萬噸，分別占全球儲量的0.55%和7.08%。該礦區(qū)探明和控制的銅、鈷資源量（不包括經(jīng)濟儲量）分別為1,309.8萬噸和 132.2 萬噸，整個礦區(qū)1500 平方公里，目前地質(zhì)工作仍在繼續(xù)，可能存在較大增儲空間。TFM 目前日采選能力1.48萬噸，銅產(chǎn)能27.2 萬噸（折算銅入選品位超過6%），鈷產(chǎn)能1.68萬噸（折算鈷入選品位超過0.38%），在全球范圍內(nèi)都屬于少有的高品位、大儲量礦山。按照26.5 億美元的對價，收購EBITDA倍率低于10。
銅行業(yè)又有突破：2015 年TFM 生產(chǎn)銅金屬量20.37 萬噸；公司原有礦山NPM 銅金屬量4 萬噸；本次收購完成后，公司控制的銅金屬產(chǎn)量有望達到24 萬噸以上，占2015 年全球銅產(chǎn)量的1.3%。
公司鈷業(yè)務舉足重輕：2015 年TFM 鈷產(chǎn)量1.59 萬噸，占全球鈷產(chǎn)量的12.8%。鈷作為鋰離子電池正極的必要材料，需求有望隨著鋰離子電池產(chǎn)量的增長而繼續(xù)增加。
鋼鐵起飛鎢鉬舞動：公司傳統(tǒng)產(chǎn)品鎢鉬的主要下游是鋼鐵，16年3-4 月我國粗鋼產(chǎn)量連續(xù)兩個月處于7000 萬噸附近，自2014年末以來首次出現(xiàn)增長。而鎢鉬由于價格一直下跌，2015 年鉬的產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)負增長，而鎢的產(chǎn)量也幾乎停止增長；中國鎢協(xié)倡議全年減產(chǎn)15%，國內(nèi)鉬主要生產(chǎn)企業(yè)倡議減產(chǎn)10%。此消彼長間，黑鎢礦已經(jīng)由最低5 萬元/噸上漲至7.5 萬元/噸以上，鉬價也逐漸開始啟動。
成為鈮的第二大供應商：本次收購標的AANB 是全球第二大鈮供應商，擁有鈮儲量2650 萬噸，品位接近0.9%，2015 年銷售鈮產(chǎn)品5100 噸。在浸出冶煉設備擴容完成后，公司的鈮產(chǎn)品產(chǎn)量有望達到9000 噸。鈮價近年來一直較為穩(wěn)定，在主要下游鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量企穩(wěn)的情況下，鈮價有望小幅增長。
收入磷行業(yè)，有望穩(wěn)定盈利：本次收購標的AAFB 擁有包括Chapad?o 礦、Ouvidor 選礦廠，兩個高品位的未開發(fā)礦床以及Catal?o 和Cubat?o 化工廠，2015 年生產(chǎn)磷肥111 萬噸。磷礦機化肥行業(yè)周期性不強，與公司主營的有色金屬正好形成互補。
收購完成后，公司的盈利有望更為穩(wěn)定。 盈利預測與評級：我們預測公司2016-17年的EPS分別為0.13元和0.14元對應5月31日收盤價3.86元，公司的動態(tài)P/E分別為29倍和28倍。給予公司"推薦"評級。 風險提示：金屬價格下跌風險、國際項目整合失敗的風險。
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