>> 海通證券-萬澤股份（000534）公司研究報告：堅定轉(zhuǎn)型，劍指高溫合金-160608
| 上傳日期： |
2016/6/13 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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作者： |
施毅，劉博，田源 |
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公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期間，由當前房地產(chǎn)開發(fā)和銷售轉(zhuǎn)變?yōu)楦邷睾辖鸩牧霞皹?gòu)件的研發(fā)、制造及銷售的盈利模式。
困則思變，房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型高溫合金領(lǐng)域。公司大刀闊斧剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，2015年11 月19 日，公司由于高溫合金項目產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展需要，同意成立深圳市萬澤精密鑄造科技有限公司，位于深圳市前海深港合作區(qū)，經(jīng)營范圍為高溫合金及其構(gòu)件的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售等。
定增緊跟高溫合金政策熱點。公司非公開發(fā)行擬募集資金總額不超過130000萬元，限售期12 個月。用于投資先進高溫合金材料與構(gòu)件制造建設(shè)項目，該項目以全資子公司深汕萬澤精密鑄造為實施主體。隨著國家政策將航空發(fā)動機提升到國家戰(zhàn)略發(fā)展高度，國內(nèi)技術(shù)正處于加速發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，未來國內(nèi)市場潛力巨大。
聯(lián)手中南，研發(fā)是核心競爭力。2014 年，公司與中南大學(xué)聯(lián)合投資設(shè)立了高端高溫合金研發(fā)公司萬澤中南研究院。目前萬澤中南研究院已經(jīng)搭建了核心技術(shù)團隊，并開展了一系列卓有成效的前期工作；已成功建立了超高純度高溫合金熔煉核心技術(shù)體系，并完成多項關(guān)鍵技術(shù)的開發(fā)，同時與國內(nèi)部分科研院所和企業(yè)建立了合作關(guān)系。
政策風(fēng)口：“兩機”專項啟動，航空發(fā)動機研發(fā)提速在即。習(xí)近平總書記指出，“以2030 年為時間節(jié)點，再選擇一批體現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖的重大科技項目，力爭有所突破。在航空發(fā)動機、重點新材料等領(lǐng)域再部署一批體現(xiàn)國家戰(zhàn)略意圖的重大科技項目”。我國已于2015 年啟動“兩機重大專項”，未來將持續(xù)投入巨量資金用于“兩機”研發(fā)。
盈利預(yù)測與估值。我們認為公司的優(yōu)勢在于：第一，擁有高溫合金領(lǐng)域研發(fā)實力強大的專家團隊；第二，背靠中南大學(xué)，打造萬澤中南研究院；第三，單晶葉片定位于國內(nèi)新型直升機發(fā)動機的需求，母合金定位于高端航空用材料，公司產(chǎn)品整體定位準確且市場空間較大。我們預(yù)計公司2016-2018 年對應(yīng)全面攤薄EPS 分別為0.13 元，0.20 元，0.33 元。參照高溫合金相關(guān)行業(yè)TTM 平均市盈率為118.54 倍，由于公司轉(zhuǎn)型較為全面，且除了高溫合金沒有傳統(tǒng)鋼材業(yè)務(wù)，估值較產(chǎn)品混合型企業(yè)得到提升，給予2016 年動態(tài)PE120倍，對應(yīng)6 個月目標價15.6 元。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
不確定性分析。研發(fā)進度風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期。
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