>> 上海證券-富祥股份（300497）深度報(bào)告：抗菌原料藥、中間體新秀新增外企訂單有助業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)-160615
| 上傳日期： |
2016/6/16 |
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作者： |
魏赟 |
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其中MAP 的出口規(guī)模排名前列。
一季度凈利潤(rùn)、綜合毛利率持續(xù)提升
2015 年公司營(yíng)業(yè)收入5.80 億元（+13.51%），歸母凈利潤(rùn)為9360.18萬(wàn)元（+75.15%）。公司綜合毛利率35.47%（+8.17pp）。2016 年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入1.6 億元（+19%），歸母凈利潤(rùn)3688 萬(wàn)（+88%），綜合毛利率為43.86%。綜合毛利率的不斷提升得益于對(duì)成本的控制和規(guī)模效應(yīng)。其中專利生產(chǎn)技術(shù)6-APA 脫氨基綠色合成技術(shù)、他唑巴坦中間體催化氧化技術(shù)和潔晶新技術(shù)能夠大幅提高產(chǎn)品的單鍋處理能力、反應(yīng)收率，降低污染物排放，使公司的生產(chǎn)直接成本和環(huán)保成本比同行業(yè)更低。
復(fù)方抗菌藥物快速增長(zhǎng)帶旺對(duì)β-內(nèi)酰胺酶抑制劑原料藥的需求
限抗之后，抗菌藥物市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的回落，目前已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展。2015 年樣本醫(yī)院全身用抗菌藥物購(gòu)入金額有望達(dá)到200 億元，同比2014 年增長(zhǎng)12.81%。復(fù)方抗菌藥物增長(zhǎng)更為快速，復(fù)方頭孢類抗菌藥物和復(fù)方半合成青霉素2014 年分別同比增長(zhǎng)23.78%、15.73%，由此帶來(lái)對(duì)舒巴坦、他唑巴坦等β-內(nèi)酰胺酶抑制劑原料藥需求的增長(zhǎng)。
海外客戶銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)并有新增大外企訂單
部分產(chǎn)品已完成歐洲的EDMF注冊(cè)，通過(guò)美國(guó)FDA 認(rèn)證和日本PMDA官方檢查。公司客戶中，意大利的費(fèi)卡、印度的阿拉賓度等優(yōu)質(zhì)的境外客戶需求穩(wěn)定且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2016 年公司獲得默克、輝瑞的訂單，并擬積極拓展日本市場(chǎng)。一般而言，外企的供應(yīng)商系統(tǒng)比較難進(jìn)入，一旦經(jīng)過(guò)考察通過(guò)，則合作往往比較長(zhǎng)期，利潤(rùn)空間也較高。這將為公司的長(zhǎng)期發(fā)展打下基礎(chǔ)。
研發(fā)力促內(nèi)涵增長(zhǎng) 適時(shí)外延式發(fā)展
公司研發(fā)投入超過(guò)3%，主要圍繞工藝優(yōu)化以進(jìn)一步降低成本、對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行工藝儲(chǔ)備等。公司在研及儲(chǔ)備產(chǎn)品主要是抗病毒原料藥和心腦血管類原料藥和中間體。此外，公司會(huì)逐步開(kāi)始無(wú)菌原料藥和口服制劑技術(shù)的研發(fā)，并選擇合適時(shí)機(jī)開(kāi)展資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張的有機(jī)融合。
股權(quán)激勵(lì)綁定公司與核心人員利益
2016年5月公司通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)方案，向227名激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行332萬(wàn)股新股，將公司與核心人員利益綁定。股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件為2016~2018年凈利潤(rùn)分別不低于1.15億元、1.28億元、1.41億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)同比增速為23.1%、11.1%、10%。
給予"未來(lái)六個(gè)月，增持"評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)16年、17年的EPS為1.78元、2.36元，以6月14日收盤(pán)價(jià)97.18元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為54.60倍、41.18倍。申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)化學(xué)原料藥同類上市公司15年、16年市盈率中值分別為61.05倍和33.08倍。我們認(rèn)為，公司在抗菌藥物原料藥和中間體領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，2016年新增外企訂單將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)。公司未來(lái)還將拓展日本市場(chǎng)，同時(shí)擇機(jī)開(kāi)展外延式擴(kuò)張。我們看好公司的發(fā)展，給予"未來(lái)六個(gè)月，增持"評(píng)級(jí)。
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