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    布局家裝產(chǎn)業(yè)鏈，受益地產(chǎn)銷售回暖與二手房重裝修
    公司成立家裝事業(yè)部，主要產(chǎn)品是PPR 管子品牌公元“優(yōu)家管”，聘請(qǐng)黃渤代言，新設(shè)和整合近300 家經(jīng)銷商推廣，15 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近7 千萬(wàn)元。PPR 管材受益地產(chǎn)回暖和二手房重裝修，16 年年初至今地產(chǎn)銷售面積同比增長(zhǎng)超30%，二、三線城市二手房/地產(chǎn)銷售面積比例升至48%，共同推動(dòng)下PPR 管市場(chǎng)規(guī)模今年可超過(guò)260 億元。
    公司依托全國(guó)產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)，市占有望繼續(xù)提升，對(duì)標(biāo)偉星新材，我們認(rèn)為公司PPR管市占率可達(dá)到3.5%以上，長(zhǎng)期看增長(zhǎng)空間較大。15 年公司收購(gòu)了同一控制下的太陽(yáng)能和電器開(kāi)關(guān)公司，形成以管材、太陽(yáng)能、電器開(kāi)關(guān)家裝產(chǎn)業(yè)鏈，根據(jù)上半年太陽(yáng)能市場(chǎng)預(yù)計(jì)，年內(nèi)太陽(yáng)能板塊營(yíng)收有望翻倍，能夠達(dá)到減虧2000 萬(wàn)元目標(biāo)。
    地產(chǎn)PVC 管增速再起，市政地下管網(wǎng)接力，看好智慧管網(wǎng)發(fā)展
    公司與萬(wàn)科、中海、招商、恒大等地產(chǎn)巨頭保持良好合作關(guān)系，板塊確定性高。15年全國(guó)地產(chǎn)投資增速降至1.0%，PVC 管市場(chǎng)價(jià)下跌9.2%，公司銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，板塊營(yíng)收與14 年持平。16 年年初至今地產(chǎn)短周期回暖，投資YOY+7.0%，若年內(nèi)PVC管價(jià)格維持穩(wěn)定，全年地產(chǎn)投資增長(zhǎng)4.5%，則公司板塊營(yíng)收可實(shí)現(xiàn)8%增長(zhǎng)。市政PE 管材方面浙江五水共治訂單在手規(guī)模料在3 億元左右，據(jù)經(jīng)銷商反應(yīng)公司地下管網(wǎng)訂單增加，料將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司參股浙江利斯特，布局智慧水務(wù)，提供地下管網(wǎng)升級(jí)，解決極端天氣排水問(wèn)題，可為公司提供地下管網(wǎng)和總包經(jīng)驗(yàn)。
    塑管行業(yè)待整合，油價(jià)上升擠壓利潤(rùn)空間
    15 年我國(guó)塑管行業(yè)前20 位的銷售量占比僅達(dá)44%，產(chǎn)量最多的中國(guó)聯(lián)塑在2007-11年擴(kuò)產(chǎn)中市占從8%提升至11%。公司年內(nèi)將關(guān)注天津和重慶工廠，提高當(dāng)?shù)睾蜄|北市場(chǎng)市占情況，擴(kuò)充終端渠道整合行業(yè)。成本端樹(shù)脂占公司成本超70%，對(duì)過(guò)去5年原料價(jià)格和油價(jià)回歸分析測(cè)得油價(jià)每上升1%，樹(shù)脂價(jià)格上升近0.4%，公司產(chǎn)品價(jià)格彈性較成本小，原料庫(kù)存周期在1-2月左右。當(dāng)前原料價(jià)格同比降幅收窄至8.9%，如果油價(jià)繼續(xù)上漲，年內(nèi)毛利率較去年仍有提升，但17 年后毛利空間恐受擠壓。
    首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2016-18 年EPS 為0.37/0.46/0.51 元，YOY+24.1%/22.7%/10.8%，基于可比公司目前價(jià)位和公司歷史估值情況，認(rèn)可給予23~24 倍16 年P(guān)E，目標(biāo)價(jià)格8.51~8.88 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不達(dá)預(yù)期；地下管廊與海綿城市落地放緩；原材料價(jià)格波動(dòng)等。