>> 海通證券-上海石化(600688)石化行業(yè)景氣向上,上半年業(yè)績超預期-160707
| 上傳日期： |
2016/7/7 |
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作者： |
鄧勇 |
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主要原因有以下兩方面：1.一季度受益于成品油“地板價”；2.2 月份以來國際油價開始反彈，公司進口原油采購周期長，在途、在庫的原油成本相對較低，增加了二季度盈利。
成品油“地板價”造就超額收益。根據(jù)2016 年1 月13 日發(fā)改委發(fā)布的通知，國內(nèi)成品油價格掛靠的國際市場原油價格低于每桶40 美元時，國內(nèi)成品油價格不再下調(diào)（俗稱“地板價”），成品油價格未調(diào)金額全部納入風險準備金。
由于目前相關(guān)規(guī)定執(zhí)行細則并未出臺，造就了煉化企業(yè)的超額收益。
二季度乙烯價差擴大，庫存收益明顯提升。二季度乙烯-石腦油價差為722 美元/噸，環(huán)比擴大6.3%。我們認為石化行業(yè)的景氣周期一般為6~8 年，石化行業(yè)前兩次景氣頂點分別出現(xiàn)在2004~2006 年、2010~2011 年，下一次行業(yè)景氣頂點有望在2016~2018 年出現(xiàn)。作為純煉化企業(yè)，公司將明顯受益于行業(yè)景氣度向上。另外，二季度布倫特原油現(xiàn)貨均價為45.73 美元/桶，環(huán)比擴大34.7%（+11.79 美元/桶），煉化企業(yè)庫存收益明顯提升。
業(yè)績彈性大。作為純粹的石油化工企業(yè)，上海石化的業(yè)績彈性要強于其他公司。2009 年，伴隨著油價的持續(xù)反彈，公司盈利也在大幅改善，2Q2009 公司實現(xiàn)凈利潤8.23 億元。2015 年第二季度隨著油價的反彈，公司凈利潤達16.79 億元，顯示出極高的業(yè)績彈性。
關(guān)注公司改革進展。我們認為“專業(yè)化分工，專業(yè)化上市”是中石化對旗下公司進行分工、整合所遵循的原則。隨著中石化“專業(yè)化分工、專業(yè)化上市”的思路越來越清晰，上海石化未來發(fā)展值得期待。
盈利預測與投資評級。隨著石化行業(yè)景氣向上，公司盈利能力將得以持續(xù)。
我們預計上海石化2016~2018 年EPS 分別為0.46、0.49、0.51 元，按照2017年EPS 以及18 倍市盈率，我們給予公司8.82 元的目標價，維持“增持”投資評級。
風險提示：原油及化工品價格大幅波動，改革進度，石化行業(yè)景氣下行。
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