>> 招商證券-滄州明珠（002108）業(yè)績預(yù)告向上修正，公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展-160712
| 上傳日期： |
2016/7/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫 |
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評論： 1、我們判斷，盈利增長來自于鋰電隔膜和BOPA薄膜業(yè)務(wù) 2016年初，為順應(yīng)動力電池快速發(fā)展潮流，公司順利投產(chǎn)2500萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能，至此公司擁有干法隔膜5000萬平米和濕法隔膜2500萬平米這兩種產(chǎn)品。盈利增長一方面來自于新興業(yè)務(wù)的同時，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)BOPA薄膜業(yè)務(wù)在2016年上半年也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。 2014年開始PA6的價格開始加速下跌，期間價格已經(jīng)較高點跌去60%。隨著上游成本的降低，BOPA的售價也出現(xiàn)了下降，只是降幅在17%-20%，因此行業(yè)的整體盈利是有所好轉(zhuǎn)的，到2016年價格甚至還出現(xiàn)了上漲。我們認(rèn)為BOPA的終端價格比原料價格波動要小，主要是因為行業(yè)不斷整合的結(jié)果。其實從2009年開始，BOPA行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，行業(yè)競爭加劇，經(jīng)過洗牌之后至2011年底，BOPA行業(yè)開始呈現(xiàn)以廈門長塑、滄州明珠為龍頭的穩(wěn)定生產(chǎn)格局。 2、公司鋰電隔膜技術(shù)與產(chǎn)能均為國內(nèi)第一梯隊，未來有望成為濕法隔膜高端應(yīng)用國產(chǎn)化先導(dǎo)者 濕法隔膜作為鋰電池尤其是動力鋰電池的核心材料，逐步國產(chǎn)化實現(xiàn)進口替代是必然要求。目前國內(nèi)濕法隔膜在高端動力電池的應(yīng)用少之又少，基本還是被日韓供應(yīng)商所壟斷。
公司在對干法隔膜研發(fā)和生產(chǎn)的同時，積極推進濕法鋰電隔膜的研發(fā)和生產(chǎn)，并在2016年初順利投產(chǎn)2500萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能，年底預(yù)計再增6000萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能。公司看準(zhǔn)濕法隔膜未來廣闊的發(fā)展前景，通過定增募集資金用于年產(chǎn)10,500萬平方米濕法鋰電池隔膜項目，項目建成后，公司鋰電隔膜供應(yīng)能力位居國內(nèi)首位，分享全球新能源汽車高速發(fā)展帶來的盛宴?？傮w而言，公司鋰電隔膜無論技術(shù)層面還是產(chǎn)能釋放進度已在國內(nèi)前列，本次與中航鋰電合作開發(fā)濕法隔膜項目具有重要意義，也充分預(yù)示了公司有望成為未來濕法隔膜高端應(yīng)用國產(chǎn)化先導(dǎo)者的重大產(chǎn)業(yè)地位；
3、引入中航鋰電作為戰(zhàn)略投資者，更好化解經(jīng)營風(fēng)險 公司引入中航鋰電作為戰(zhàn)略投資者，雙方共同開發(fā)、收益共享。而中航鋰電作為公司濕法隔膜的潛在客戶，能夠以戰(zhàn)投的形式參與到新產(chǎn)能的合作開發(fā)中來，無疑會進一步加強雙方的合作意向，進一步綁定未來的合作關(guān)系，為公司未來濕法隔膜新產(chǎn)能的投產(chǎn)消化提供了有力的保障。公司與中航鋰電形成真正的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，不僅有利于抓住國內(nèi)外鋰離子動力電池市場迅猛發(fā)展的良好機遇，構(gòu)建動力電池優(yōu)良的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，而且有利于公司實現(xiàn)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，更好的化解經(jīng)營風(fēng)險；
4、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)PE 塑料管道業(yè)務(wù)穩(wěn)健，為公司提供穩(wěn)健的現(xiàn)金流公司是國內(nèi)最大的PE 燃氣、給水用管材和管件生產(chǎn)基地之一。產(chǎn)品種類和規(guī)格十分齊全，在設(shè)計和生產(chǎn)技術(shù)上都已經(jīng)達到了國際先進水平，產(chǎn)品品質(zhì)在國內(nèi)同類產(chǎn)品中保持一流水平。公司在全國各主要城市均有辦事處，營銷網(wǎng)絡(luò)全覆蓋，并非一般小企業(yè)可比。
在給水等衛(wèi)生要求較高，市場化程度相比其他普通管道低的市場中，公司產(chǎn)品具備很大優(yōu)勢。公司自上市以來，該業(yè)務(wù)毛利率始終保持20%以上，完全沒有周期性波動，為公司提供穩(wěn)健的現(xiàn)金流；
5、繼續(xù)維持“強烈推薦-A”的投資評級
根據(jù)我們的假設(shè)條件，預(yù)計公司2016-2018 年每股收益分別為0.81 元、0.94 元、1.06元，相應(yīng)市盈率為31 倍、26 倍、23 倍。公司業(yè)績增長穩(wěn)定，新建設(shè)的濕法隔膜項目在今明兩年快速為公司貢獻利潤，隔膜繼續(xù)維持供需緊張的格局且在鋰電板塊估值最低，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”的投資評級；
6、風(fēng)險提示
新能源汽車銷量低于預(yù)期風(fēng)險，公司項目未能如期達產(chǎn)風(fēng)險。
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