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此次合作，標(biāo)志著滄州明珠與中航鋰電真正形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。
    中航鋰電規(guī)模領(lǐng)先，隔膜需求潛力大。2015 年，中航鋰電動(dòng)力電池收入超過10 億元，國內(nèi)動(dòng)力電池廠商中排名第11。根據(jù)蓋世汽車網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2015 年中航鋰電電池裝配電動(dòng)汽車超過1萬輛，國內(nèi)排名第9。中航鋰電目前主要客戶包括東風(fēng)汽車、南京金龍、中通客車等。中航鋰電現(xiàn)有動(dòng)力電池產(chǎn)能0.9GWh，預(yù)計(jì)2016 年將增長近4 倍至4.4GWh，常州金壇三期動(dòng)力電池產(chǎn)能全部投產(chǎn)后將達(dá)到14.4GWh，對應(yīng)3 億平米隔膜需求。公司與其戰(zhàn)略合作，有利于降低比亞迪采購占比，為公司快速增長的濕法隔膜產(chǎn)能打開市場。
    鋰電連橫已成趨勢。2015 年下半年，國內(nèi)已有兩家隔膜龍頭公司，星源材質(zhì)和金輝高科分別公告與合肥國軒高科和浙江時(shí)空電動(dòng)汽車成立合資子公司，開展戰(zhàn)略合作。我們認(rèn)為，鋰電行業(yè)連橫已成趨勢，強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合將成大勢所趨。滄州明珠此次與中航鋰電合資后，將與其形成更緊密戰(zhàn)略合作關(guān)系，有利于滄州明珠把握下游動(dòng)力電池技術(shù)進(jìn)展，規(guī)避研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
    新產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可，后續(xù)客戶開拓值得期待。同步拉伸工藝孔徑分布更加均勻，不存在弓形問題，A 級品率要大大好于異步拉伸工藝。但是同步拉伸工藝的技術(shù)難度更高，工藝調(diào)整難度較大，因此更適合針對大型客戶大批量生產(chǎn)。此前滄州明珠主要生產(chǎn)干法隔膜，同步拉伸濕法隔膜技術(shù)難度高，公司是否能夠掌握該工藝，產(chǎn)品質(zhì)量能否滿足動(dòng)力電池的要求存在不確定性。此次公司與中航鋰電成立合資公司生產(chǎn)濕法隔膜，證明公司研發(fā)能力強(qiáng)，新產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到下游大客戶的認(rèn)可。除中航鋰電外，公司也正送樣三星、LG、ATL、力神等國際國內(nèi)大廠，目前客戶評價(jià)較好。隨著后續(xù)認(rèn)證通過，公司有望進(jìn)入更多動(dòng)力電池一線大廠的供應(yīng)鏈。
    維持買入評級。上調(diào)2016-2018 年公司EPS 至0.8/1/1.24 元，上調(diào)幅度為15%/8%3%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2016 年P(guān)E 僅28 倍，未來3 年業(yè)績復(fù)合增速40%以上，估值在鋰電材料板塊中明顯低估。電動(dòng)汽車銷量井噴，高端隔膜進(jìn)入壁壘高認(rèn)證周期長，盈利能力將保持高位。隔膜產(chǎn)量快速增長，至2018 年產(chǎn)能將增長4 倍，燃?xì)夤芗枨笤鲩L穩(wěn)定，BOPA 行業(yè)去產(chǎn)能公司業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期，維持“買入”評級。