>> 招商證券-烽火通信（600498）網(wǎng)安監(jiān)查強(qiáng)化龍頭地位，高層調(diào)任催化國改預(yù)期-160711
| 上傳日期： |
2016/7/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周炎，王林 |
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1、網(wǎng)絡(luò)安全催化：網(wǎng)信辦牽頭全國首次信息基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)安檢查，龍頭受益。
首次全國范圍關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)安全檢查工作啟動，此次檢查由中央網(wǎng)信辦牽頭組織，體現(xiàn)了國家對網(wǎng)絡(luò)安全問題的重視已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略層面。進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)安全管控范圍由黨政軍向金融、能源、電力、通信、交通等領(lǐng)域擴(kuò)展，由政府向企業(yè)延伸。利好網(wǎng)絡(luò)安全板塊，網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)測和信息安全軟件搛設(shè)施國產(chǎn)替代邏輯將得到強(qiáng)化。
烽火通信通過全資收購烽火星空，成為我國網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)測和輿情大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的龍頭，是公安部、網(wǎng)信辦等網(wǎng)安業(yè)務(wù)核心服務(wù)商，并且在公共安全市場份額第一。此次檢查由中央網(wǎng)信辦牽頭組織，并由中央和國家機(jī)關(guān)統(tǒng)一部署，體現(xiàn)了國家對網(wǎng)絡(luò)安全問題的重視已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略層面，對于烽火通信的網(wǎng)安業(yè)務(wù)將構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。
2、國企改革預(yù)期：郵科院院長調(diào)任大唐，或致資產(chǎn)整合預(yù)期升溫
據(jù)澎湃網(wǎng)新聞報道，6月23日，原郵科院院長童國華出任電信科學(xué)技術(shù)研究院院長、大唐電信科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)總裁，原大唐電信總裁真才基調(diào)任中國電信副總裁。中國電信屬于副部級央企，郵科院和電信科學(xué)技術(shù)研究院同屬于正局級央企，此次童國華和真才基屬于平調(diào)。更重要地，市場關(guān)于郵科院和大唐重組的預(yù)期由來已久，但之前因兩者業(yè)務(wù)發(fā)展相對獨(dú)立，且屬于同級別央企，整合阻礙較大。而此次童院長從郵科院調(diào)任至大唐，一旦后續(xù)兩者整合推進(jìn)，有利于減少兩個央企之間的互斥，相比之前更容易協(xié)調(diào)，且實(shí)操上的可行性得到增強(qiáng)。
我們分析，目前，郵科院和大唐旗下各上市公司的業(yè)務(wù)獨(dú)立性較強(qiáng)，其中，郵科院包括：烽火通信（光通信設(shè)備和信息化、光纖光纜，已上市）、光迅科技（光器件，已上市）、虹信（無線設(shè)備及網(wǎng)優(yōu)，未上市）、理工光科（光纖傳感，擬上市）、烽火眾智（智慧城市，擬上新三板）、長江通信（殼公司，已上市）；大唐旗下包括：大唐電信（終端設(shè)計、半導(dǎo)體、移動游戲，已上市）、高鴻股份（IT分銷、電信增值，已上市）、大唐移動（無線設(shè)備，未上市）和一些研究所。
若后續(xù)整合推進(jìn)，雙方存在剝離不良資產(chǎn)、合并同類項(xiàng)的可能，包括在通信主設(shè)備、半導(dǎo)體芯片、智慧城市、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)幾大板塊上實(shí)現(xiàn)整合。我們認(rèn)為，短期因人事變動，可能會帶來市場對郵科院和大唐整合預(yù)期的加強(qiáng)，從而帶來股價催化。
3、股價訴求：解禁 & 增發(fā) & 高管股權(quán)激勵，具安全邊際且無打壓動力
首先，烽火通信近期公告，去年收購烽火星空的配套增發(fā)的股本已于7月4日解禁，發(fā)行價35元/股，募資規(guī)模2.15億，相比當(dāng)前股價24.9元，浮虧29%，因此，公司不存在刻意打壓股價的動力。
其次，今年4月9日公告新一輪再融資預(yù)案，擬以不低于22.20元/股價格，發(fā)行不超過8117萬股，募集資金18.02億元。目前國資委已審批通過，正待國防科工委、證監(jiān)會審批。根據(jù)當(dāng)前進(jìn)度，我們判斷過會可能會在4季度。當(dāng)前股價相比增發(fā)底價溢價僅12%，存在安全邊際。
再者，我們預(yù)計今年11月，包括上市公司高管在內(nèi)的員工股權(quán)激勵將要進(jìn)行第一期行權(quán)，屆時將具備股價訴求。
因此，我們綜合判斷，公司短期不具備壓股價的動力和訴求，且當(dāng)前股價處于底部區(qū)間，具備投資價值。
4、投資建議：新業(yè)務(wù)布局+穩(wěn)健轉(zhuǎn)型，強(qiáng)烈推薦-A
業(yè)務(wù)方面，根據(jù)近期實(shí)地調(diào)研，上半年線纜、家庭終端（如4K機(jī)頂盒）等業(yè)務(wù)供不應(yīng)求，主要受益移動對家寬的投入加大。傳輸大體持平，未受運(yùn)營商資本開支波動的影響，但運(yùn)營商去庫存和招標(biāo)價格存在一定壓力。未來三年，一方面依靠海外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)拓展新的渠道，提升海外收入占比，有望繼續(xù)保持30%以上增長；另一方面，把握ICT融合機(jī)會，發(fā)展信息化業(yè)務(wù)，提升集成業(yè)務(wù)和政企客戶收入占比，并通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸確保利潤率，包括傳輸、數(shù)通等網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，以及信息安全產(chǎn)品等；其三，加大云計算的布局，在南京、成都提供一體化的云服務(wù)，并拓展了湖北政務(wù)云、教育云業(yè)務(wù)?？傮w上，我們認(rèn)為公司業(yè)績將保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，并在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)光通信設(shè)備商向信息化集成商的轉(zhuǎn)型。
業(yè)績方面，預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.86/1.16/1.49元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為29/21/17倍，給予“強(qiáng)烈推薦-A”，采用分部估值，網(wǎng)絡(luò)安全50倍PE，光通信35倍PE， 6個月目標(biāo)價35元。
風(fēng)險提示：價格戰(zhàn)重現(xiàn)導(dǎo)致毛利率下降、網(wǎng)絡(luò)安全項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期、泄密風(fēng)險。
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